TAKEStock: أوراسكوم المالية القابضة - نمو محتمل من ثلاث أرقام
الصفقة المحتملة تؤكد الاختلاف الهائل في السعر عن القيمة
أوراسكوم المالية القابضة [OFH]
مصر / الخدمات المالية غير المصرفية
التأثير: إيجابي | الدرجة: قوية
المشهد
كشف العديد من المستثمرين الاستراتيجيين من خلال شركة تسمى دبليو إم للاستشارات يوم الأحد عن عرض للاستحواذ على حصة ما بين 51-90% من شركة بلتون المالية القابضة[BTFH] بسعر أولي يبلغ 1.35 جم/سهم، بقيمة تبلغ 602 مليون جم. تعد شركة أوراسكوم المالية القابضة [OFH] المساهم الأكبر فيBTFH بحصة قدرها 58.14% قد تبلغ قيمتها 350 مليون جم اعتماداً على سعر العرض المقترح. نلاحظ أن الهيئة العامة للرقابة المالية تعكف حالياً على دراسة العرض، والذي وبمجرد الموافقة عليه من قبل السلطة التنظيمية، سيعتمد بشكل أساسي على الاتجاه الاستراتيجي لـ OFH. في رأينا، هناك طريقان يمكن لـOFH اتباعهما فيما يتعلق بحصة الأغلبية في BTFH:
1) قد تعتبر OFH أن العرض رخيص جداً بحيث لا يمكن قبوله، خاصة وأن سعر العرض أقل بمقدار 50% من تكلفة استحواذها على OFH (أي 2.71 جم/سهم). بمعنى آخر، قد ترى OFH أن العرض أقل من القيمة العادلة وبدلاً من ذلك قد تفضل التركيز على توسيع خطوط أعمالBTFH لتوليد عائد على الاستثمار أفضل.
2) قد ترىOFH العرض أنه فرصة للتخارج من كامل حصتها فيBTFH دفعة واحدة ثم إعادة استثمار حصيلة البيع في مكان آخر.
التقييم
لتحديد القيمة العادلة لـ OFH ، قمنا باختيار استخدام منهج القيمة الدفترية المعدلة (شكل 2)، حيث قمنا بتقييم الاستثمار في شركات OFH التابعة حسب سعر السوق (BTFH وشركة دوت لتطوير الإلكترونيات والمدفوعات الإلكترونية) وشركتها الشقيقة (كونتكت المالية القابضة [CNFN]). فيما يخص BTFH، قمنا بتقييم استثمار OFH اعتماداً على سعر العرض المقترح (أي 1.35 جم/سهم). أما فيما يتعلق بـ CNFN، قمنا بتقييم استثمار OFH بسعر السوق (3.10 جم/سهم). ونتج عن ذلك قيمة عادلة معدلة إجمالية تبلغ 392 مليون جم لـ BTFH وشركة دوت لتطوير الإلكترونيات و1.1 مليار جم لـ CNFN. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت قائمة المركز المالي المنفصلة لـ OFH تحقيقها صافي نقدية قدره 314 مليون جم. في ضوء ما سبق، تبلغ القيمة الدفترية المعدلة 1.9 مليار جم لـ OFH أو 0.36 جم/سهم (شكل 3). عند سعر السوق البالغ قدره 0.16 جم/سهم، يتداول OFH بالفعل بمضاعف ضمني للقيمة الدفترية يبلغ 0.31 مرة. ووفقاً للقيمة الدفترية المعدلة الخاصة بنا، لا يزال OFH يتداول بمضاعف قيمة دفترية ضمني منخفض يبلغ 0.45 مرة. ويتم تداوله حالياً بخصم قدره 55% عن القيمة الدفترية المعدلة، لذا نعتقد أن OFH أقل بكثير من قيمته العادلة، حيث يوفر عائد مكون من ثلاث أرقام قدره +123%. في شكل 1، نقوم بتوضيح معامل الحساسية لقيمة سهم OFH أخذاً في الاعتبار أسعار مختلفة لسهمي BTFH وCNFN. كما نلاحظ أيضاً أن سعر السوق لـ OFH (0.16 جم/سهم) يعني خصماً ضمنياً بمقدار 72% عن السعر السوقي لـ CNFN وBTFH.
يوسف غازي
محلل مالي
ت: 202 3300 5716