ليسيكو مصر
LCSW / مصر / قطاع السيراميك / تحديث تغطية أساسية
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 4.3 جم/سهم
(إجمالي عائد متوقع: -57%، كان 3.8 جم) كما في 19 أكتوبر2022
تصنيف الاستثمار: تخفيض الوزن النسبي | تصنيف المخاطرة: مرتفعة
ليسيكو مصر [LCSW]، اسم راسخ في صناعة السيراميك في مصر، تحولت إلى ربحية في الربع الأول 2022 بعد تكبدها خسائر لمدة 14 ربعاً متتالياَ. ومع ذلك، فقد تحولت إلى خسائر مرة أخرى في الربع الثاني 2022 بسبب ارتفاع المخصصات غير المتكررة والخسائر الرأسمالية نتيجة بيع أرض في فرنسا. ورغم ذلك، ارتفع سعر سهمLCSW بنسبة 186% منذ بداية العام، مما جعله أكبر الرابحين في البورصة المصرية. لقد قمنا بزيادة السعر المستهدف لمدة 12 شهراً إلى 4.3 جم/سهم، مدفوعاً بشكل أساسي بارتفاع الصادرات مع ضعف الجنيه المصري وارتفاع أسعار البيع بشكل عام. ومع ذلك، مع إجمالي عائد متوقع سلبي يبلغ 57% تقريباً، فإننا نحافظ على تصنيفنا للسهم عند تخفيض الوزن النسبي / مخاطرة مرتفعة.
السنوات الصعبة
تاريخياً، تكبدت شركةLCSW صافي خسائر في ست من السبع سنوات الماضية على الرغم من تحقيق نمو قوي في الإيرادات. يعود ذلك إلي تقلب هامش مجمل الربح، مما أدى إلى هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)منخفض أو سلبي، وأيضاً مصروفات تمويلية مرتفعة. تعانيLCSW من دورة تحول نقدية طويلة (133 يوماً في 2021)، مما يجبر الشركة على استخدام مستويات عالية من السحب على المكشوف لتمويل احتياجات رأس المال العامل. ونتيجة لذلك، لدى LCSW رافعة مالية مرتفعة تصل لأكثر من 815 مليون جم صافي ديون، مما يُترجم إلى معدل صافي الدين إلى EBITDA قدره 5 مرات تقريباً في النصف الأول 2022. وذلك بخلاف 220 مليون جم من الحسابات الدائنة طويلة الأجل المستحقة لشركات الغاز المصرية. علاوةً على ذلك، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية في مصر يمكن أن تضغط على تكاليف تمويل LCSW. أما بالنسبة للبنان، تتمتع عمليات الشركة بتدفق نقدي إيجابي، وفقاً للإدارة.
الضوء في نهاية النفق
على مدار السنوات القادمة، نتوقع أن يكون لشركة LCSW مكانة أفضل في أسواق التصدير، مما يؤدي إلى تحسن الإيرادات في ضوء العديد من المحفزات: (1) ارتفاع أسعار صادرات الأدوات الصحية بسبب ضعف الجنيه المصري، (2) ارتفاع الطلب على منتجات الأدوات الصحية في أوروبا، بدعم من شبكة التوزيع القوية، و(3) انخفاض تكاليف العمالة والطاقة. على خلفية أزمة الغاز الطبيعي الحالية في أوروبا، بدأ بعض منتجي السيراميك في أوروبا وآسيا في خفض الإنتاج، مما خلق فرصة لشركةLCSW لزيادة حجم صادراتها وأسعارها. نتوقع أن تصل إيرادات LCSW إلى 3.1 مليار جم في 2022 على خلفية ضعف الجنيه المصري وارتفاع طفيف في معدلات الاستغلال بقطاع الأدوات الصحية. نتوقع أيضاً تحقيقها لصافي خسارة قدرها 37 مليون جم في 2022، بما في ذلك خسائر غير متكررة قدرها 38 مليون جم. وباستثناء تلك المبالغ غير المتكررة، سيظهر صافي أرباح LCSW تحسناً على أساس سنوي، محققاً صافي ربح قدره 1 مليون جم تقريباً (مقابل صافي خسارة 36 مليون جم في 2021). ومع ذلك، فإننا نتوقع أن يظل صافي أرباحLCSW ضعيفاً في السنوات القادمة، ويحتمل أن تحقق خسائر بسبب الرافعة المالية المرتفعة وهامش مجمل الربح المتقلب.
تخفيض الوزن النسبي / مخاطرة مرتفعة، سعر مستهدف خلال 12 شهراً 4.3 جم/سهم
باستخدام مضاعف EV/EBITDA قدره 5.0 مرة ووسيط تاريخي معدّل بسعر الصرف للأرباح قبل الإهلاك و الإستهلاك والفوائد و الضرائب (EBITDA) قدره 11.9 مليون دولار، وصلنا إلى سعر مستهدف خلال 12 شهر قدرة 4.3 جم/سهم (إجمالي عائد متوقع يبلغ -57%، كان 3.8 جم/سهم)، لذا نحافظ على تصنيفنا عند تخفيض الوزن النسبي / مخاطر مرتفعة. المحفزات الرئيسية: ضعف الجنيه المصري سيفيد الصادرات. امتداد أزمة الطاقة في أوروبا لفترة أطول. المخاطر الرئيسية: ارتفاع تكاليف الطاقة. بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة. الانخفاض المتوقع في قيمة الليرة اللبنانية في نوفمبر، مما قد يؤدي إلى مخصص اضمحلال غير نقدي.
عبدالخالق محمد
محلل مالي
ت 20233005717+
 | A guest post by
|