العربية للأسمنت: عبر الحدود
رفع السعر المستهدف إلى 16.9 جم/سهم، مع زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة
زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة
السعر المستهدف: 16.9 جم/سهم
في هذه المذكرة، نقوم بتحديث نموذج التقييم الخاص بنا لشركة العربية للأسمنت [ARCC] ليشمل نتائجها المالية للربع الأول من عام 2024 الصادرة مؤخراً ومعدلات صرف العملة الأجنبية الأعلى حالياً.
الأفكار الرئيسية
الربع الأول من عام 2024: أسعار أعلى، وأحجام أكبر بشكل استثنائي
ارتفعت الإيرادات بنسبة 13% على أساس سنوي (+35% على أساس ربع سنوي) لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 1.9 مليار جنيه مدفوعة بارتفاع أحجام المبيعات المختلطة (+9% على أساس سنوي) وأسعار البيع المختلطة (+9% على أساس سنوي):
ارتفعت أحجام الصادرات (الكلنكر بشكل أساسي) بنسبة 21% على أساس سنوي، وهو ما عوض انخفاض المبيعات المحلية بنسبة 3%.
ارتفعت أسعار البيع بشكل عام، حيث ارتفعت الأسعار المحلية بنسبة 6% على أساس سنوي وارتفعت أسعار التصدير بنسبة 21% على أساس سنوي.
وفي الوقت نفسه، ارتفعت التكلفة النقدية للطن بنسبة 4% فقط على أساس سنوي، الأمر الذي—إلى جانب انخفاض نسبة المصروفات البيعية والعمومية والإدارية إلى الإيرادات—ساعد ARCC على الحفاظ على استقرار هوامش مجمل الربح والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند حوالي 33% و27%، على التوالي. ومع ذلك، انخفضت الأرباح بنسبة 37% على أساس سنوي إلى 153 مليون جنيه، ويرجع ذلك أساساً إلى ارتفاع خسائر العملة الأجنبية البالغة 244 مليون جنيه. ومع تعديل تأثير سعر الصرف، ارتفعت الأرباح باستبعاد البنود غير المتكررة بنسبة 6% على أساس سنوي (+67% على أساس ربع سنوي) لتصل إلى 342 مليون جنيه. علاوة على ذلك، ارتفع صافي النقد بنسبة 25% إلى 575 مليون جنيه في الربع الأول من عام 2024، مقارنة بـ 460 مليون جنيه في نهاية عام 2023.
صادرات الكلنكر ترتفع رغم المنافسة العالمية
كان الربع الأول من عام 2024 استثنائياً بسبب التحول في المبيعات عن الربع الرابع من عام 2023، لذلك نتوقع عودة أحجام المبيعات إلى طبيعتها في الفترة المتبقية من العام. واجهت شركة ARCC، مثل غيرها من منتجي الأسمنت المصريين، فائضاً في العرض في السوق المحلية. كما أنها تشهد منافسة شرسة في أسواق التصدير، خاصة من تركيا والجزائر. وبالتالي، افترضنا أن معدلات استخدام الكلنكر وأحجام المبيعات ستستقر عند 90% و4.2 مليون طن سنوياً، على التوالي، حتى عام 2028. وفي الآونة الأخيرة، ركزت شركة ARCC على تصدير الكلنكر لتأمين التدفقات الدولارية. وتمثل الصادرات 40% من إنتاج الكلنكر في شركة ARCC في عام 2023، والذي نتوقع أن يرتفع إلى 50% مع نفس مزيج الكلنكر المحلي/التصدير مثل مستويات عام 2023.
أسعار المحلية المختلطة سترتفع تدريجياً
نتوقع أن ترتفع أسعار البيع المحلية المختلطة تدريجياً (بمعدل نمو سنوي مركب قدره 8%) لمدة 5 سنوات مع بدء منتجي الأسمنت في تحمل الزيادة في تكاليف الإنتاج بعد تخفيض قيمة الجنيه في مارس 2024. ومن ناحية أخرى، افترضنا أن أسعار التصدير سترتفع بنسبة 2% سنويا بالدولار بسبب المنافسة الشرسة في أسواق التصدير. ويترجم ذلك إلى معدل نمو سنوي مركب على مدى خمس سنوات يبلغ 17% بالجنيه.
أسعار الفحم ستنخفض لتحسين الهوامش بشكل تدريجي
لقد حافظنا على مزيج الوقود الخاص بشركة ARCC لعام 2023 مع طاقته الخاصة بالوقود المشتق من النفايات (RDF) والتي تقتصر على تغطية 20% من إجمالي استهلاك الوقود. وسيستمر الحصول على نسبة 80% المتبقية من الفحم المستورد. نعتقد أن أسعار الفحم العالمية ستنخفض حتى عام 2028 للأسباب التالية:
تحول الصين إلى الطاقة النظيفة سيؤدي إلى انخفاض استهلاك الفحم، وبالتالي زيادة المعروض.
الطقس الأكثر دفئاً سيقلل من الطلب على التدفئة.
ما الذي يميز ARCC عن أقرانها؟
إدارة ذات خبرة.
التركيز على التصدير (حوالي 40% من حجم المبيعات).
كفاءة مزيج الوقود.
مركز مالي قوي مع صافي رصيد نقدية.
عائد على المال المستثمر مرتفع (83%) وعائد على حقوق المساهمين مرتفع (40%) في عام 2023.
التقييم وأطروحة الاستثمار والمخاطر
رفع السعر المستهدف، مع الحفاظ على زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة
أنتج نموذج التدفقات النقدية المخصومة لخمس سنوات المحدث قيمة عادلة قدرها 12.5 جنيه للسهم (11.4 جنيه سابقًا) وسعر مستهدف خلال 12 شهر قدره 16.9 جنيه للسهم (15.1 جنيه سابقًا). نتوقع حالياً أن يبلغ متوسط سعر صرف العملة الأجنبية 47 جنيه/دولار في عام 2024 (مقابل 34 جنيه/دولار سابقًا) قبل أن يرتفع تدريجيًا إلى 63 جنيه/دولار بحلول عام 2028 (مقابل 42 جنيه/دولار في عام 2027 سابقًا). السعر المستهدف خلال 12 شهر المحدث يعني ضمنيا مضاعف ربحية لعام 2024 قدره 7.8 مرة فقط وصعود محتمل يبلغ 66%. وبالتالي، فإننا نحافظ على تصنيفنا عند زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة.
أطروحة الاستثمار
انخفاض أسعار الفحم العالمية، زيادة تدريجية في أسعار الأسمنت المحلية.
المخاطر
ارتفاع تكاليف الوقود والكهرباء، قوة الجنيه.
