مصر للألومنيوم: ويبقى العمل كالمعتاد
EGAL: أسعار الكهرباء في المستقبل تحد من التقييم اليوم؛ بدء التغطية بتخفيض الوزن النسبي/ مخاطرة مرتفعة
تخفيض الوزن النسبي / مخاطرة مرتفعة
سعر مستهدف خلال 12 شهر: 42.7 جم (-9%)
الأفكار الرئيسية
الشركة الرائدة والوحيدة: تأسست شركة مصر للألومنيوم [EGAL] عام 1976 وتم إدراجها في البورصة المصرية عام 1997، وهي المُنتج الوحيد للألومنيوم ومنتجات الألومنيوم في مصر، بطاقة إنتاجية إجمالية تبلغ 320 ألف طن سنوياً من الألومنيوم النقي. تقوم شركة EGAL باستيراد الألومينا، المادة الخام المستخدمة في صناعة الألومنيوم النقي، وصهرها وتحويلها إلى ألومنيوم نقي. وتوجه شركة EGAL 40% من إنتاجها لتلبية احتياجات السوق المحلية وتُصدِّر ما تبقى من الإنتاج إلى السوق الأوروبية.
الطلب العالمي ينمو: من المتوقع أن ينمو الطلب العالمي على الألومنيوم، مدفوعاً بعدد من العوامل. فمن ناحية، يؤدي نمو الاقتصاد العالمي إلى زيادة الطلب على المنتجات كثيفة الاستخدام للألومنيوم، مثل السيارات والتغليف ومواد البناء. كما أن الاستخدام المتزايد للألومنيوم في تقنيات الطاقة المتجددة (مثل الألواح الشمسية وتوربينات الرياح)، إلى جانب ارتفاع تكلفة المواد الأخرى (مثل الحديد)، يجعل الألومنيوم خياراً أكثر جاذبية لبعض التطبيقات.
تجديد مطلوب بشدة: خلال السنوات القليلة الماضية، كان مصنع EGAL موضوعاً لمحادثات بشأن تجديده للحفاظ على طاقته الحالية وزيادة الكفاءة، وبالتالي خفض احتياجاته الإجمالية من الكهرباء. تحصل شركة EGAL على الكهرباء من الحكومة المصرية فقط دون وجود مصادر بديلة أو أرخص، مما سيضغط على هوامش الربح في حالة حدوث أي ارتفاع في أسعار الكهرباء في المستقبل.
التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر
تخفيض الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة، سعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 42.7 جم/سهم (-9%): نموذج الأعمال البسيط لـ EGAL لا يستفيد فقط من التدفق النقدي الدولاري ولكن أيضاً من الطلب العالمي القوي والعوائق العالية أمام الدخول في الصناعة، مما يجعل EGAL في وضع استراتيجي قوي. ومع ذلك، فإن مخاطر التقلبات الدورية، وارتفاع الاحتياجات الرأسمالية، وأسعار الكهرباء، تضع الكثير من الضغوط على التدفقات النقدية المستقبلية. قمنا بتقييم EGAL باستخدام طريقتين: (1) نموذج التدفقات النقدية المخصومة لمدة 10 سنوات والمكون من 3 مراحل، والذي حقق قيمة عادلة قدرها 33.4 جم/سهم، و(2) نهج التقييم النسبي (قيمة المنشأة/طن) باستخدام الأقران الإقليميين والعالميين. والتي حققت قيمة عادلة قدرها 31.0 جم/سهم. قمنا بتحديد القيمة العادلة كمتوسط للطريقتين، مما أدى إلى قيمة عادلة قدرها 32.2 جم/سهم وسعر مستهدف بقيمة 42.7 جم/سهم. يشير سعرنا المستهدف إلى مضاعف الربحية لـ 2024 بمقدار 3.0 مرة وEV/EBITDA بمقدار 2.4 مرة ولكنه يوفر احتمال هبوط بنسبة 9%، ومن هنا تصنيفنا بتخفيض الوزن النسبي. يتم تداول EGAL عند مضاعف ربحية في 2024 و2025 يبلغ 5.3 مرة و3.4 مرة على التوالي، وهو ما قد يبدو رخيصاً. ومع ذلك، فإننا نعتقد أنه تأثير مولودوفسكي، حيث يشير انخفاض مضاعف الربحية إلى بلوغ قمة الدورة السلعية.
أطروحة الاستثمار: ارتفاع أسعار الألومنيوم والطلب عليه. مستفيد قوي من قوة الدولار الأمريكي. الاحتكار المحلي في مصر. حواجز عالية أمام الدخول في الصناعة. المخاطر: ارتفاع أسعار الكهرباء. صناعة دورية للغاية. مشاكل الإنتاج بسبب مصنع EGAL القديم. تواجه الإدارة تحديات في تلبية التوقعات.
لقراءة التقرير الكامل، برجاء الضغط أدناه.
 | A guest post by
|