ماكرو جروب للمستحضرات الطبية: سهم غير تقليدي بقطاع الأدوية
مترف بمستحضرات التجميل عالية الهامش
ماكرو جروب للمستحضرات الطبية [MCRO]
مصر / الرعاية الصحية / تقرير قبل الطرح العام
سعر الطرح 4.85 جم/سهم
القيمة السوقية الضمنية 2.8 مليار جم
تصنيف الاستثمار: غير مصنف | تصنيف المخاطرة: غير مصنف
لمحة عن الصناعة
مستحضرات التجميل ذات الميزات الطبية أو بما يعرف بالإنجليزية بـ Cosmeceuticals هي مزيج بين مستحضرات التجميل والمستحضرات العلاجية حيث تقع كمية المكونات الفعالة ضمن الحدود التي تضعها هيئة الدواء المصرية (EDA) لمستحضرات التجميل. قد يكون لمستحضرات التجميل ذات الميزات الطبية بعض التأثيرات العلاجية ويمكن وصفها من قبل الأطباء، على غرار الأدوية. ولكن على غرار مستحضرات التجميل من ناحية أخرى، يتم تقديمها بدون وصفة طبية ويتم استخدامها بشكل أساسي على شكل كريمات وبخاخات وجل وأمصال ومساحيق وزيوت. تنظم وتشرف هيئة الدواء المصرية على صناعة مستحضرات التجميل ذات الميزات الطبية والتي تصنع منتجات علاجية في مجال العناية بالبشرة، والعناية بالشعر، والمطهرات، والعناية بالفم، ومضادات الندبات، والعناية الشخصية للنساء، ومرخيات العضلات، والمغذيات. تخضعMCRO للتنظيم من قبل هيئة الدواء المصرية والهيئة القومية لسلامة الغذاء(NFSA) . يعد الطلب على مستحضرات التجميل ذات الميزات الطبية، بما في ذلك منتجات التجميل والمنتجات الشخصية، مدفوعاً في الأساس ببيئة الاقتصاد الكلي التي تؤثر على الدخل المتاح. العامل الآخر هو النمو السكاني المطرد في مصر وارتفاع عدد سكانها مقارنة بتلك الموجودة في دول الشرق الأوسط وشمال أفريقيا.
نبذة عن الشركة
تأسست شركة ماكرو جروب للمستحضرات الطبية [MCRO] في 2002 وأصبحت واحدة من أسرع الشركات المُصنِّعة لمستحضرات التجميل ذات الميزات الطبية نمواً في مصر، بحصة سوقية تبلغ حوالي 23% في 2020. تمتلكMCRO مجموعة متنوعة من جميع منتجات المستحضرات العلاجية التجميلية تقريباً (في مجال العناية بالبشرة، والعناية بالشعر، ومضادات الندبات، والمطهرات، ومرخيات العضلات الموضعية، والعناية الشخصية بالنساء، والعناية بالفم، وحديثاً المغذيات). في نوفمبر 2019، قررت الجمعية العمومية للشركة إضافة تصنيع وإنتاج الأدوية العُشبية والمنتجات العُشبية والمكملات الغذائية وأغذية الأطفال إلى أنشطتها. بدأت الشركة في إنتاج مكمل غذائي واحد في 2020، والذي أصبح الآن جزءاً من 112 وحدة تخزين مختلفة (بحلول 30 سبتمبر 2021). تسعى MCRO لتوسيع إنتاجها من المكملات الغذائية التي تتمتع بتسجيل أسهل مقارنةً بالمنتجات الأخرى. تقوم MCRO أيضاً بالتصدير إلى أكثر من 10 دول في الشرق الأوسط وأفريقيا وتساهم الصادرات بحوالي 2% من إجمالي إيرادات MCRO.
استراتيجية ذكية
ساعدت استراتيجية MCRO في تقديم منتجات عالية الهامش ضمن نطاق سعري في متناول الجميع في انتشار الشركة لشريحة سكنية أكبر. وهذا بدوره جعلها رائدة السوق في قطاع مستحضرات التجميل ذات الميزات الطبية في مصر، حيث أن معظم المنتجات المتاحة عبارة عن واردات باهظة الثمن وتستهدف بشكل أساسي أصحاب الدخل المرتفع. تعتمد مبيعات الشركة على (1) وصفات طبية والتي تشكل حوالي 85% من إجمالي الإيرادات و (2) منتجات بدون وصفة طبية والتي تمثل 15% من إجمالي الإيرادات. نجحت MCRO في إتاحة منتجاتها في 60 ألف صيدلية على مستوى البلاد اعتباراً من 30 سبتمبر 2021.
أطروحة الاستثمار
رائدة في تجارتها. يمكن أن تؤدي المساهمة الأكبر لوحدات التخزين المختلفة الجديدة ذات الأسعار المرتفعة إلى زيادة الإيرادات. القدرة على التحكم في أسعار منتجاتها على عكس أقرانها من شركات الأدوية. تحقيق هوامش ربحية أعلى من أقرانها من شركات الأدوية المدرجة في البورصة المصرية. من المرجح أن يؤدي التركيز على المنتجات عالية الهامش والبيع مباشرة إلى المستهلك إلى تحسين الهوامش بشكل أكبر.
المخاطر
اثنان فقط من الموزعين يمثلان حوالي 28% من إجمالي مبيعات الشركة. إذا تدهورت العلاقة مع هذين الموزعين أو واجه الموزعون أنفسهم ظروفاً استثنائية، فستتأثر عمليات MCRO. تعتمدMCRO فقط على مصنع واحد لإنتاج معظم منتجاتها، مما يهدد عمليات الشركة إذا تم تعطل هذا المصنع. قد يؤدي أي تأخير في تسجيل المنتجات إلى الإضرار بأعمال الشركة.
التقييم
يعد تعيين قيمة لـ MCRO أمراً صعباً بعض الشيء ويرجع ذلك جزئياً إلى إمكانات نموها المستقبلية المرتفعة نسبياً، ناهيك عن مكانها في مسار نموها. وبالتالي، يجب أخذ معدل النمو في الاعتبار عند مقارنة مضاعفات أقران MCRO عالمياً. بسعر الطرح العام البالغ 4.85 جم/سهم:
(1)يبلغ مضاعف الربحية لآخر 12 شهر 19.6 مرة لـMCRO ، ويمثل خصم بمقدار 6% مقارنة بمتوسط أقرانه العالميين البالغ 20.9 مرة.
(2)تبلغ قيمة مضاعف قيمة المنشأة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 14.2 مرة لـMCRO ، وهو ما يمثل خصماً بمقدار 4% عن متوسط أقرانها العالميين البالغ 14.9 مرة.
بدون أخذ النمو في الاعتبار، ستكونMCRO تساوي 5.1 جم/سهم وفقاً لمضاعفات الربحية وقيمة المنشأة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لآخر 12لأقرانها العالميين، أعلى بمقدار 6% فقط من سعر الطرح العام. وعلى الرغم من ذلك، وبغض النظر عن التقييم، نعتقد أن الاكتتاب في الطرح العام يستحق المخاطرة في ضوء صندوق تثبيت سعر السهم لمدة شهر واحد.
للتقرير الكامل الرجاء الضغط هنا
ندى وجدي
محلل مالي
ت + 20233005726