أوراسكوم كونستراكشون: مبنية على أساس قوي
رفع السعر المستهدف لـ 215جم/سهم؛ الحفاظ على تصنيف زيادة الوزن النسبي
أوراسكوم كونستراكشون [ORAS]
مصر / القطاع الصناعي / تحديث تغطية أساسية
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 215 جم
(كان 146 جم) كما في 9 إبريل 2023
تصنيف الاستثمار: زيادة الوزن النسبي / تصنيف المخاطرة: متوسطة
كونها جزء أساسي من طفرة البناء في مصر في العقد الماضي، تتمتع أوراسكوم كونستراكشون [ORAS] بنموذج أعمال قوي يستفيد من الإنفاق على البنية التحتية في البلاد مع دولار أمريكي أقوى. يتضح هذا في حجم المشاريع قيد التنفيذ القوي لـ ORAS ومحفظة المشاريع التي تشمل خط المونوريل في القاهرة والمتحف المصري الكبير والمزيد. علاوةً على ذلك، تحاول ORAS تنويع محفظتها في البلدان الأخرى، بما في ذلك الولايات المتحدة والسعودية وأوروبا (إما بشكل مباشر من خلال ORAS أو بشكل غير مباشر من خلالBESIX المملوكة بنسبة 50%). نعتقد أن ORAS يتم تداولها حالياً بمضاعفات تقييم رخيصة بشكل غير مبرر (مضاعف ربحية لـ2023/2022 يبلغ 3.3 مرة/3.5 مرة) على الرغم من جودة أرباحها واستقرار توزيعات الأرباح. قمنا بتقييمORAS بـ 6.1 دولار/سهم (ما يعادل 189 جم/سهم) سعر مستهدف خلال 12 شهر بقيمة 6.9 دولار/سهم (ما يعادل 215 جم/سهم)، وكل ذلك على أساس سعر صرف بقيمة 30.9 جم/دولار.
أساسيات متينة مع ميزانية عمومية قوية
شهدت ORAS عاماً قوياً في 2022، حيث حققت أرباح بقيمة 113.5 مليون دولار (بما في ذلك 55.5 مليون دولار في الربع الرابع 2022 فقط) على إيرادات بلغت 4.2 مليار دولار. وسجل حجم المشاريع قيد التنفيذ 5.3 مليار دولار، منها 77% بالعملات الأجنبية، مما يجعل لدىORAS تحوطاً طبيعياً ضد أي ضعف آخر للجنيه المصري. بالإضافة إلى ذلك، وصلت العقود الجديدة إلى 3.4 مليار دولار في 2022 (-20% على أساس سنوي)، مما زاد من دعم نمو إيرادات الشركة من خلال مجموعة متنوعة من المشاريع. ومع ذلك، تقلص هامش مجمل الربح إلى 8.3% في 2022 (-1.5 نقطة مئوية على أساس سنوي) بسبب ارتفاع التكاليف المقومة بالدولار، والتي نعتقد أنه من المتوقع أن تخف في 2023 على خلفية التشريع الجديد في مصر الذي يسمح للمقاولين بإعادة التفاوض بشأن العقود الحكومية. أساسياتORAS أيضاً معززة من خلال مركز صافي نقدية قوي بلغ 326 مليون دولار في 2022، وهو ما يمثل 89% من القيمة السوقية الحالية. وفي الوقت نفسه، سجلتBESIX مكاسب ضخمة من قطاع العقارات، على الرغم من تسجيلها أداءً ضعيفاً خلال 9 أشهر 2022. من ناحية أخرى، زاد حجم المشاريع قيد التنفيذ المستقل الخاص بـ BESIX بشكل طفيف بنسبة 1.4% على أساس سنوي إلى 2.8 مليار دولار (على أساس حصة 50%).
قمنا بزيادة سعرنا المستهدف خلال 12 شهر إلى 215 جم/سهم؛ نؤكد على تصنيفنا بزيادة الوزن النسبي مع مخاطرة متوسطة
استناداً إلى نموذج التدفق النقدي المخصوم الخاص بنا، وصلنا إلى قيمة عادلة قدرها 6.1 دولار/سهم وسعر مستهدف خلال 12 شهر قدره 6.9 دولار/سهم (ما يعادل 189 جم/سهم و215 جم/سهم على التوالي)، على أساس سعر صرف 30.9 جم / دولار). وفقاً لحساباتنا، يُعزى التقييم الأعلى بصورة كبيرة إلى ارتفاع سعر الصرف الأجنبي (30.9 جم/دولار مقابل 15.71 جم/دولار سابقاً). سعرنا المستهدف خلال 12 شهر (أعلى بنسبة 47% من سعرنا المستهدف السابق البالغ 146 جم/سهم) يشير ضمنياً إلى مضاعفات ربحية لـ2023/2022 متحفظة بمقدار 7.1 مرة و 7.6 مرة على التوالي، مما يوفر ارتفاع محتمل ثلاثي الأرقام بنسبة 117%. ومن ثم، فإننا نحتفظ بتصنيفنا لزيادة الوزن النسبي/مخاطرة متوسطة لـ ORAS. نشير إلى أن تقييمنا يتضمن أسوأ سيناريو والذي يتعلق بنزاع من جانب مؤسسة قطر، مالكة مركز السدرة الطبي في قطر، ضد شركةOHL ، وهي شركة تابعة مملوكة بنسبة 45% لـ ORAS. الجدير بالذكر هو أن OHL قد رفعت دعوى مضادة ضد مؤسسة قطر وهو ما تم الاعتراف به جزئياً. بدون هذا النزاع القانوني، قد يرتفع سعرنا المستهدف لـ ORAS إلى 403 جم/سهم.
المحفزات الرئيسية
حجم مشاريع قيد التنفيذ قوي خاصة بالبنية التحتية الحكومية. مجموعة متنوعة من المشاريع (مثل محطات الهيدروجين الخضراء والبنية التحتية ومحطات الطاقة وغيرها). يسمح "قانون تعويض المقاولين" الجديد في مصر للمقاولين بإعادة التفاوض بشأن عقودهم الحكومية. دولار أمريكي أقوى.
المخاطر الرئيسية
قضية مركز السدرة الطبي (نحن نقدر التعويض المطلوب بـ 556 مليون دولار، محسوبة بالكامل في نموذجنا المالي). استمرار الحرب بين روسيا وأوكرانيا. مخاوف الركود العالمي.
للتقرير الكامل الرجاء الضغط هنا
عبدالخالق محمد
محلل مالي
ت +202 3300 5717
 | A guest post by
|