الأفكار الرئيسية
حظيت حزمة التحفيز التي أقرها مجلس الوزراء خلال ليلة أمس لتحفيز التداول في البورصة المصرية بترحيب جميع المشاركين في السوق تقريباً. وعلى الرغم من ذلك، لا يزال البعض يرى أن المزيد من المشكلات لم تتم معالجتها بعد. خلاصة القول، سيتم إلغاء ضريبة الدمغة، وستبقى ضريبة الأرباح الرأسمالية كما هو مقرر اعتباراً من العام المقبل، وإن كان ذلك مع بعض المحفزات، مثل انخفاض معدل الضريبة للمستثمرين في صناديق الاستثمار. أيضاً، سيشمل أساس التكلفة لحساب ضريبة الأرباح الرأسمالية أيضاً التكلفة الكاملة للتداول (أي تكلفة الاقتراض بالهامش)، وهو أمر منطقي. بالإضافة إلى ذلك، ستحصل أي طروحات عامة أولية جديدة على خصم يبلغ 50% لمدة عامين على الأرباح الرأسمالية ذات الصلة لزيادة تحفيز عمليات الإدراج الجديدة في السوق. وعلى الرغم من ذلك، يبقى السؤال ما إذا كان هذا يعالج جميع القضايا التي لا يزال يتعين رؤيتها، خاصة من عيون المستثمرين الأجانب الذين كانوا يتجاهلون البورصة المصرية على الرغم من كونها واحدة من أرخص الأسواق في المنطقة، في حين أن الأسواق الإقليمية الأخرى (مثل المملكة العربية السعودية وأبو ظبي) من الميول الإيجابية العامة للمستثمرين بعد جائحة كوفيد-19. وعلى الرغم من ذلك، نتوقع أن يستقبل السوق حزمة التحفيز في تداول اليوم بافتتاح السوق بشكل إيجابي.
على صعيد آخر، لدينا المزيد من النتائج المالية خلال الربع الثالث. أعلنت الشركة المصرية للاتصالات [ETEL] عن أرقام التسعة أشهر الأولى 2021، مسجلة نمواً ضخماً بمقدار 73% على أساس سنوي في صافي الأرباح إلى 6.1 مليار جم. وفي الوقت نفسه، على أساس ربع سنوي، نمت أرباح ETEL بمقدار 51% على أساس سنوي لتصل إلى 2.2 مليار جم على خلفية نمو الإيرادات بمقدار 22% لتصل إلى 9.0 مليار جم مقترنة بتوسع 633 نقطة أساس في هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 39.8%. سيطر قطاعا المنازل والمستهلكين، بالإضافة إلى قطاع خدمات الجملة للمشغلين المحليين، على نمو الإيرادات بشكل رئيسي. من ناحية أخرى، يأتي توسع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك نتيجة لمزيج الإيرادات الأفضل والأكثر صحة. تبلغ القيمة السوقية الحالية 23.6 مليار جم لـ ETEL، وإذا قمنا بإعادة احتساب أرباح 9 أشهر 2021 على أساس سنوي، فسنصل إلى مضاعف ربحية متوقع لعام 2022 يبلغ 3 أضعاف فقط! أيضاً، عند مثل هذه القيمة السوقية، يتداول ETEL بأقل من قيمته الدفترية. لفترة طويلة جداً، لم تكن مستويات العائد على حقوق الملكية الخاصة بـ ETEL مُرضية؛ وعلى الرغم من ذلك، استناداً إلى النتائج المالية لـ 9 أشهر 2021 المعاد احتسابها على أساس سنوي، ستحرز ETEL عائداً سنوياً على حقوق المساهمين يبلغ حوالي 19%. نكرر توصيتنا لـ ETEL، التي ترتكز على (1) تحقيق أرباح مثيرة للإعجاب، (2) خصم حاد للغاية للتقييم، (3) شركة ETEL هي الشركة الوحيدة المهيمنة في مجال البنية التحتية للاتصالات في مصر، و(4) أي محادثات متعلقة بصفقة فودافون مصر [VODE] يجب أن تساعد في إعادة تقييم ETEL المقدر بأقل من قيمته الحقيقية. قمنا بتقييم ETEL بسعر 22.5 جم/سهم )+62% على أساس سنوي) في تقرير TAKEStock الخاص بنا بتاريخ 8 يونيو 2021.
في غضون ذلك، تمكنت شركة العز للسيراميك والبورسلين [ECAP] من تحقيق أرباح صافية بلغت 31 مليون جم في الربع الثالث 2021 مقابل صافي خسارة بلغت 8.3 مليون جم في الربع الثالث 2020. وارتفعت الإيرادات خلال الربع الثالث إلى 358 مليون جم (+31% على أساس سنوي) بمساعدة المبيعات المحلية والمزيج الأفضل من المنتجات. وفي الوقت نفسه، ارتفع إجمالي أرباح ECAP إلى 106 ملايين جم (+79% على أساس سنوي) وتحسنت هوامشها. لاحظنا أن مساهمة المبيعات المحلية ارتفعت بمقدار 6% على حساب الصادرات لتصل إلى 86% من الإجمالي. كان تعزيز المبيعات المحلية بمثابة انتعاش قوي في السوق المحلية حيث انتعش البناء في مصر بعد جائحة كوفيد-19. هذه الزيادة في المبيعات المحلية تشير لتحسن الربحية؛ تبيع الشركة منتجاتها محلياً بعلاوة على الصادرات حيث يتعين عليها البيع بسعر أقل للمنافسة عالمياً. كما أن انتعاش السوق المحلي يعوض تأثير أسعار الطاقة على الشركة. إن الزيادة في أسعار الغاز الطبيعي نفسها، والتي تبلغ 6% إلى 4.75 دولار أمريكي/مليون وحدة حرارية بريطانية، تعني بالفعل ارتفاع التكلفة على الشركة فقط بمقدار 0.5%.