أوراسكوم كونستراكشون [ORAS]
مصر / القطاع الصناعي / تقرير تغطية أساسية
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 146 جم (+65%)
كما في 12 أبريل 2021
تصنيف الاستثمار: زيادة الوزن النسبي / تصنيف المخاطرة: متوسطة
الأفكار الرئيسية
التنوع هو المحرك الرئيسي
تمتلك شركة أوراسكوم كونستراكشون [ORAS] محفظة إنشاءات متنوعة من حيث التوزيع الجغرافي ومزيج المنتجات. وتعتمد على اسم تجاري قوي في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، تتصدرها مصر والتي تشكل 76% من إجمالي المشروعات تحت التنفيذ لشركة ORAS مقابل 16% في الولايات المتحدة الأمريكية في 2020. ومن خلال شركتها بيسيكس التي تمتلك بها حصة تبلغ 50%، والتي من خلالها تحافظ ORAS أيضاً على تواجدها في أوروبا في مجالات البناء والعقارات والامتيازات.
الخصائص الديموغرافية المواتية
تأثر أداءORAS في 2020 بسبب جائحة كوفيد-19، لكن وقع العبء الأكبر على الهوامش بينما ارتفعت الإيرادات. كان لمصر نصيب الأسد فيما يتعلق بمخزون عقودـ ORAS. نعتقد أن الإنفاق الجاري على البنية التحتية في مصر سيستمر لمدة عامين قادمين، سواء كان ذلك في مجال تحلية المياه أو النقل أو المدن الجديدة، تحاولORAS التوسع أكثر في العراق، مع كونها انتقائية في إفريقيا، إضافة إلى وجود ORAS الحالي في الولايات المتحدة وأوروبا.. كانت نتائج الربع الرابع من 2020 واعدة، وذلك بفضل ارتفاع الإيرادات وتحول بيسيكس إلى الربحية، مما يشير إلى الانتعاش.
نرى تعافياً قوياً في أداء بيسيكس على المدى المتوسط
تعتبر بيسيكس مقاولاً رائداً يعمل في أوروبا والشرق الأوسط وأستراليا أيضاً، حيث استحوذت مؤخراً على Watpac Limited، مقدمة خدمات البناء والتعدين. بلغ حجم المشروعات تحت التنفيذ المستقلة لشركة بيسيكس 4.2 مليار يورو في 2020.
التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر
زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة، مع سعر مستهدف خلال 12 شهراً يبلغ 146/سهم (+65%)
قمنا بتقييمORAS باستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة على مرحلتين، لمدة خمس سنوات، مع تحديد معدل نمو يبلغ 3% في السنة النهائية. قمنا بتحديد إجمالي علاوة مخاطر لحقوق الملكية المرجحة بأوزان مخاطر كل من مصر والولايات المتحدة والسعودية والتي بلغت في النهاية 8.3%، للوصول إلى متوسط مرجح لتكلفة رأس المال يبلغ 15.6% ليصل إلى 13% في السنة النهائية لنصل إلى قيمة عادلة بلغت 126 جم/سهم، وسعر مستهدف خلال 12 شهراً يبلغ 146 جم/سهم وبالتالي نوصي بزيادة الوزن النسبي.
أطروحة الاستثمار
نظرتنا إيجابية تجاه ORAS، نظراً لـ: (1) الاسم التجاري القوي للشركة ليس في مصر وحسب بل وعلى الصعيد العالمي أيضاً، وهي إشارة مؤكدة على التنويع لدى الشركة، حيث تغتنم الفرص في مختلف الدول وعلى رأسها مصر، التي نتوقع أن يكون النمو مرتفعاً بها، (2) مجلس إدارة يتمتع بالخبرة، يضم مصريين وغير مصريين، و(3) قاعدة عملاء أغلبها من القطاع الحكومي، تمثل 83% من الإيرادات. تستهدف ORAS مشاريع يكون الحصول على الأموال مضموناً منها مما يُؤمِّن استمرار تدفقات الأعمال وإن كان يحد من قدرتها التفاوضية.
المخاطر
تأخر التعافي في الطلب عن التوقعات بالسوق العالمي، واستمرار انخفاض أسعار النفط، وتداعيات أسوأ من المتوقععلى الاقتصاد من جائحة فيروس كورونا، وتقلبات أسعار الصرف مع وجود حصة تبلغ54% من المشروعات تحت التنفيذ بالعملات الأجنبية. من الناحية القانونية قد تؤدي غرامة متعلقة بمشروع مركز السدرة للطب والبحوث في الدوحة إلى تخفيض تقييم ORAS بـ 602 مليون دول
للتقرير الكامل الرجاء الضغط هنا
دينا عبد البديع
محلل مالي
ت +202 3300 5716