شريف العتر | محلل مالى
منذ 25 مايو 2021، شهد المستثمرون بعض التداول المكثف على شركة بلتون المالية القابضة [BTFH] حيث ارتفع سعره من 2.16 جم إلى 3.54 جم (+%64 في 8 جلسات فقط). يثير الارتفاع الكبير في سعر BTFH بعض الأسئلة بشأن القيمة التي يحصل عليها مساهمي شركة أوراسكوم المالية القابضة [OFH] المالكة لحصة أغلبية (حصة تبلغ الآن 70.1%) منها. نظرنا إلى استثمارات OFH في BTFH وكذلك في كونتكت المالية القابضة [CNFN] الذي شهد أيضاً ارتفاعاً في سعره بمقدار 10% في نفس الفترة، وقمنا بتقييم كلاً من الاستثمارين من خلال أسعار السوق الحالية (القيمة السوقية) وتقييم ملخص.
BTFH
ماذا حدث: في 2020، كانت OFH قد رفعت حصتها في BTFH من 70.0% إلى 74.5%. ةتبلغ تكلفة OFH لإجمالي الأسهم المقتناة 2.71 جم/سهم لـ BTFH. في 1 يونيو 2021، قامت OFH ببيع 20 مليون سهم (4.5%) من BTFH بمتوسط سعر بلغ 3.58 جم/سهم لـ BTFH محققةً ربحاً متوقعا بلغ 17.4 مليون جم. وبالتالي، نعتقد أن OFH لن تبيع أسهمها في BTFH عند مستوى أقل من 2.71 جم/سهم لـ BTFH.
التقييم: نظرنا إلى BTFH فيما يتعلق بتقييمنا البالغ 754 مليون جم لمنصة بنك الاستثمار لـ CICH وقمنا بتخفيض تقييم CICH بمقدار 20% آخذين في الاعتبار الحصة السوقية الأكبر للشركة في مجال الوساطة المالية والسجل التاريخي الأفضل لبنك الاستثمار. توصلنا إلى قيمة تبلغ 603 مليون جم لمنصة بنك الاستثمار الخاصة بـ BTFH. في الآونة الأخيرة، بدأت BTFH أيضاً في إنشاء منصة الخدمات المالية غير المصرفية الخاصة بها. وعلى الرغم من ذلك، نظراً لأنها لم تظهر بعد مساهمة كبيرة في الإيرادات والأرباح، فقد قمنا بتقييمها بالقيمة الأسمية في نهاية الربع الأول 2021 أو بـ 71 مليون جم. هذا يعني تقييم إجمالي بلغ 675 مليون جم لـ BTFH (مما يعني أن مضاعف قيمة دفترية يبلغ 1.2مرة). وبالتالي، فإن قيمة حقوق الملكية المنسوبة إلى OFH تبلغ 473 مليون جم (1.51 جم/سهم BTFH، 0.09 جم/سهم OFH).
CNFN
ماذا حدث: منذ استحواذها على حصة في CNFN، بلغ أساس التكلفة 4.58 جم/سهم. وبالتالي، نعتقد أن OFH لن تبيع أسهم CNFN عند مستوى أقل من 4.58 جم/سهم CNFN.
التقييم: قمنا بتقييم CNFN (حصة تبلغ 29.24% مملوكة لـ OFH) بناءً على مضاعف قيمة دفترية المبرر البالغ 1.8 مرة (بالأخذ في الاعتبار العائد على متوسط حقوق الملكية البالغ 17%، معدل النمو النهائي البالغ 10%، وتكلفة حقوق الملكية البالغة 14%)، وبلغت قيمتها 3.9 مليار جم (على أساس القيمة الدفترية للربع الأول 2021). وبالتالي، فإن قيمة حقوق الملكية المنسوبة إلى OFH تبلغ 1.1 مليار جنيه مصري (3.22 جم/سهم CNFN، 0.22 جم/سهم OFH).
OFH
التقييم: للوصول إلى تقييمنا لها، أخذنا في الاعتبار متحصلات بلغت 72 مليون جم من بيع حصة تبلغ %4.5 في BTFH في الأسبوع الماضي في تقييمنا لـ OFH. أضفنا أيضاً متحصلات فيكتوار هولدنج بقيمة تبلغ 4.1 مليون دولار أمريكي (74 مليون جم) إلى تقييمنا. من ناحية، قد يصل تقييم OFH إلى 0.33 جم/سهم لـ OFH بناءً على مضاعف القيمة الدفترية المبرر وهو ما يتماشى مع سعر السوق. وعلى الرغم من ذلك، يمكن أن تصل قيمة OFH إلى 0.51 جم/سهم لـ OFH بناءً على القيمة السوقية الحالية لاستثماراتها (BTFH وCNFN). وبالتالي، في حين أن الانخفاض المحتمل لـ OFH محدود (0%)، إلا أنه يحتوي على ارتفاع محتمل كبير يبلغ +52%، مما يجعل الأمر يستحق المخاطرة.
دليل التداول اليومي
الأفكار الرئيسية
كما ذكرنا سابقاً، سيستمر حدثان في دفع أداء الأسهم - في رأينا: (1) اعلانات الأرباح و (2) أنشطة الاندماج والاستحواذ. بالحديث عن الأولى، استمع محلل القطاع العقاري لدينا كريم فريد إلى مؤتمر هاتفي لأرباح سوديك [OCDI] للربع الأول 2021، وفيما يلي ما استنبطه منه:
- لا يزال الفحص النافي للجهالة لشركة الدار العقارية [ADX: ALDAR] قيد التنفيذ. الموعد النهائي لعرض الشراء الإجباري هو 9 يونيو 2021. ومع ذلك، يمكن تمديده إذا قررت الدار ذلك.
- يُعزى نمو المبيعات التعاقدية في الربع الأول 2021 إلى انتعاش الطلب وزيادة الأسعار نتيجة ارتفاع الطلب. المشاريع الأكثر مساهمة في المبيعات التعاقدية هي كارميل وذا ستيتس. الجدير بالذكر، انخفضت معدلات الإلغاء في الربع الأول 2021 من 22% إلى 8%.
- ارتفع الدين ارتفاعاً طفيفاً لتمويل محفظة الإيرادات المتكررة لشركة OCDI والتي تتوقع OCDI أن تولد منها إيرادات متكررة تبلغ 600 مليون جم عند التشغيل الكامل بحلول عام 2024.
- مشروع جديد سيطلق في الصيف (الربع الثالث 2021). ولا تزال إدارة OCDI تدرس هليوبارك التي تم شراء كراسة الشروط لها.
- تخطط OCDI لزيادة السيولة لديها من خلال توريق بعضاً من محفظة أوراق القبض للوحدات المسلمة. (لم يتم الإعلان عن القيمة المطلوب توريقها)
- تأخرت عمليات التسليم في الربع الأول 2021 مقارنة بالموازنة وتتوقع الإدارة التعافي من التأخير في الربع الثالث 2021 والربع الرابع 2021.
إيجابي
OFH: للأسباب المحددة المذكورة في القصة أعلاه.
AUTO: قد يرتفع سهم جي بي أوتو [AUTO] نتيجة لصفقة السيارات الأخيرة.
EGAL: قد يستمر سهم مصر للألومنيوم [EGAL] في الصعود عقب رفعها أسعار البيع.