أسمدة مصر: العشب أخضر على الجانبين
تحديث أبوقير للأسمدة وموبكو: رفع السعر المستهدف ولكن خفض التصنيف لمحايد بعد الارتفاع الأخير لأسعار الأسهم
أسمدة مصر
مصر / قطاع الأسمدة / تقرير قطاعي وتحديث تغطية أساسية
التقلبات الكبيرة والمفاجئة التي شهدتها أسعار المواد الخام في عام 2022 تم تحفيزها بواسطة عدة عوامل: أولها الحرب الروسية الأوكرانية، ثم اضطرابات سلاسل التوريد العالمية، وارتفاع أسعار الطاقة، وفي الآونة الأخيرة تباطؤ في نمو الطلب. في هذه المذكرة، نحاول توضيح حركات الأسواق السابقة وتوقع الحركات المستقبلية وتأثيرها المحتمل على اختياراتنا المفضلة في قطاع الأسمدة، وهما شركة أبوقير للأسمدة [ABUK] وشركة مصر لإنتاج الأسمدة (موبكو) [MFPC]. كما نقوم بتحديث نماذج التقييم الخاصة بكل منهما، حيث رفعنا السعر المستهدف مع خفض التصنيف لمحايد بمخاطرة متوسطة بعد الارتفاع الأخير في أسعار أسهمها.
القصة النهائية
بعدما أدت اضطرابات سلاسل التوريد التي تسببت فيها الجائحة إلى زيادة أسعار اليوريا بنسبة 230% في عام 2021، ارتفعت الأسعار بشكل أكبر في النصف الأول 2022 بسبب الحرب بين روسيا وأوكرانيا. ووصلت أسعار اليوريا إلى أعلى مستويات تاريخية عند مستوى 1,100 دولار/طن في أبريل 2022. ومع ذلك، لم تستمر الأسعار المرتفعة لفترة طويلة حيث بدأت في الانخفاض في أكتوبر 2022 بسبب الطلب الضعيف نتيجة لتراجع المشترين بسبب الأسعار العالية. وحالياً، تتراوح الأسعار بين 340-400 دولار/طن، وهي الأدنى منذ النصف الأول 2021. نتوقع أن ترتد الأسعار من المستويات الحالية خلال عام 2023 إلى 500 دولار/طن بحد أقصى وهي أقل من متوسط العام الماضي. وعلى المدى الطويل، نتوقع أن تعود أسعار الأسمدة تدريجياً إلى المتوسط التاريخي من 300-350 دولار/طن.
أبوقير للأسمدة؛ رفع السعر المستهدف إلى 52.8 جم/سهم، مع تخفيض التصنيف إلى محايد / مخاطرة متوسطة
ارتفاع أسعار اليوريا العالمية، بالإضافة إلى انخفاض قيمة الجنيه، ساعد أبوقير للأسمدة [ABUK] على تحقيق أداء مذهل في التسعة أشهر الأولى 2023/2022، حيث سجلت أعلى ايرادات على الإطلاق بقيمة 17.3 مليار جم بزيادة 44% عن العام السابق، وصافي أرباح 12.9 مليار جم بزيادة 86% عن العام السابق. كما تمكَّنت شركة أبوقير للأسمدة من الحفاظ على هامش مجمل الربح عند مستوى 62.5% بعد تطبيق المعادلة الجديدة التي تربط أسعار الغاز الطبيعي بأسعار اليوريا العالمية. وفيما يتعلق بالمستقبل، من المتوقع أن تعود أسعار اليوريا العالمية لمعدلاتها الطبيعية على المدى الطويل، مما يجعل المعادلة الجديدة في صالح الشركة. ومع رفع السعر المستهدف للسهم خلال 12 شهر بنسبة 32% إلى 52.8 جم/سهم، قمنا بتخفيض التصنيف من "زيادة الوزن النسبي" إلى "محايد" مع الاحتفاظ بـ "مخاطرة متوسطة " وهو ما يعني مضاعف ربحية متوقعة ومضاعف قيمة المنشأة/EBITDA للعام المالي 2023/2022 عند 4.5 مرة و3.3 مرة على التوالي.
موبكو؛ رفع السعر المستهدف إلى 220 جم/سهم، مع تخفيض التصنيف إلى محايد / مخاطرة متوسطة
تغير هيكل مساهمي شركة مصر لإنتاج الأسمدة [MFPC] مرتين في السنوات القليلة الماضية، حيث باعت Nutrien حصتها بالكامل إلى الحكومة المصرية، والتي بدورها باعت حصصاً بنسبة 25% و20% لكل من الصندوق السيادي السعودي وشركة ADQ القابضة. ومع هذه التغييرات الهيكلية، شهدنا تغيرات كبيرة في نموذج عمل الشركة ونسب المبيعات المحلية والعالمية، مما أثر بشكل مباشر على مزيج إيراداتها وهيكل تكلفتها. نتيجةً لتخفيض قيمة الجنيه المصري والمعادلة الجديدة لتكلفة الغاز الطبيعي، رفعنا السعر المستهدف خلال 12 شهر بنسبة 22% إلى 220 جم/سهم، وقمنا بتخفيض التصنيف من "زيادة الوزن النسبي" إلى "محايد" مع الاحتفاظ بـ "مخاطرة متوسطة" وهو ما يعني مضاعف ربحية متوقعة ومضاعف قيمة المنشأة/EBITDA لعام 2023 عند 9.6 مرة و4 مرات، على التوالي.
للتقرير الكامل الرجاء الضغط هنا
أماني شعبان
محلل مالي
ت +20233005720
 | A guest post by
|