سي آي كابيتال القابضة [CICH]
مصر/ الخدمات المالية غير المصرفية / النتائج المالية للربع الرابع 2021
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 6.00 جم (+46%)
تم تحديده في 26 يناير 2022
تصنيف الاستثمار: زيادة الوزن النسبي / تصنيف المخاطرة: متوسطة
أداء منصة بنك الاستثمار يعزز الربحية
أظهرت النتائج المالية لشركة سي آي كابيتال القابضة[CICH] تحقيقها صافي أرباح بلغت 681 مليون جم (+44% على أساس سنوي). وكان هذا النمو القوي مدعوماً بأداء قوي في أداء منصة بنك الاستثمار، بفضل (1) أرباح التمويل التجاري خلال تخارج شركة تعليم لخدمات الإدارة[TALM] و(2) أتعاب الاستشارات المحققة في الربع الثالث لإتمام بيع بنك بلوم مصر إلى بنك المؤسسة العربية المصرفية بقيمة إجمالية بلغت 425 مليون دولار أمريكي و(3) أتعاب الاستشارات من عدة صفقات بارزة أتمتها في الربع الرابع2021 ، بما في ذلك الطرح العام الأولي لشركة إي فاينانس[EFIH] ، وطرح ثانوي لاحق لشركة أبو قير للأسمدة[ABUK] ، واستحواذ تحالف شركة الدار العقارية الإماراتية وADQ على حصة قدرها 85.5% في شركة سوديك [OCDI]. من جهة أخرى، كان نمو منصة الخدمات المالية غير المصرفية في 2021 أكثر مرونة إلى حد ما، مع انخفاض طفيف في إيرادات التأجير التمويلي بمقدار 4% على أساس سنوي بسبب الخسائر الناجمة عن إعادة تقييم محفظة التوريق القائمة. في رأينا، نعتقد أن هذه فائدة التنويع داخل منصة الخدمات المالية غير المصرفية. حققت CICH عائد على متوسط حقوق الملكية لآخر 12 شهر بلغ 20.7%، ونجحت في استعادة مستوياته قبل جائحة كوفيد-19 (أي 21% في 2019).
بنك الاستثمار القطاع المتألق
شهدت منصة بنك الاستثمار عاماً استثنائياً، الأمر الذي دفع صافي ربح المجموعة إلى 681 مليون جم في 2021. وساهمت منصة بنك الاستثمار بـ 187 مليون (27%) في صافي ربح المجموعة. وكان هذا راجعاً في الأساس إلى أنشطة بنك الاستثمار التي حققت ارتفاعاً في أتعاب الاستشارات إلى 107 مليون جم في 2021 مقابل 28 مليون جم في 2020 (+283% على أساس سنوي) من عدة صفقات أتمتها خلال العام. وبالإضافة إلى ذلك، تم تعزيز إيرادات المنصة نتيجة الأرباح الرأسمالية للتمويل التجاري خلال تخارج TALM. ومن جهة أخرى، وعلى الرغم من حالة سوق المال في مصر، تمكنت أذرع الوساطة في CICH من زيادة إيراداتها بمقدار 9 % على أساس سنوي إلى 246 مليون جم في 2021. وبالإضافة إلى ذلك، أنهت إدارة الأصول فيCICH العام بتحقيق نمو قدره 68% على أساس سنوي في الأتعاب إلى 57 مليون جم، في حين نمت الأصول المدارة إلى 15.1 مليار جم (+44% على أساس سنوي).
لا يزال نمو إيرادات الخدمات المالية غير المصرفية مستمراً
شهدت منصة الخدمات المالية غير المصرفية زيادة في أرباحها في 2021، مدفوعة بأداء شركتي كوربليس وريفي. فقد نمت أرباحها مجتمعة إلى 635 مليون جم (+18% على أساس سنوي) على خلفية إيرادات بلغت 2.0 مليار جم (+9% على أساس سنوي):
· كوربليس، ذراع التأجير التمويلي التابع لـ CICH، ارتفعت الأرباح بمقدار 5% على أساس سنوي إلى 434 مليون جم في 2021 نتيجة ارتفاع المنافسة والضغط على الهامش، الأمر الذي أدى لتراجع هامش صافي الدخل من العائد إلى 4.2% في 2021 مقابل 5.5% في 2020. لم يكن أداء 2021 أقل من المذهل، حيث ارتفع صافي الأرباح إلى 277 مليون جم (+28% على أساس سنوي). ارتفعت المحفظة القائمة بمقدار 2.4% على أساس سنوي إلى 8.7 مليار جم في 2021.
· ريفي، ذراع التمويل المتناهي الصغر التابع لـ CICH، استمر الأداء القوي بتحقيقها صافي ربح بلغ 201 مليون جم (+60% على أساس سنوي) من إيرادات بلغت 614 مليون جم (+56% على أساس سنوي). كان ذلك مدعوماً بالنمو القوي لمحفظة التمويلات البالغ 60% إلى 1.7 مليار جم متخطية توقعاتنا لعام 2021 البالغة 1.4 مليار جم.
· سهولة، ذراع التمويل الاستهلاكي لـ CICH، لا تزال تُكَبِّد الشركة خسائر بلغت 47 مليون جم في 2021 مع تراجع الإيرادات البالغة 26 مليون جم نتيجة تكاليف التوسع المرتفعة. يبدو أن CICH تقوم بالنظر في بيعها لبنك مصر.
· سي آي للتمويل العقاري، ذراع التمويل العقاري التابع لـ CICH، قامت بزيادة محفظتها القائمة بأكثر من الضعف إلى 338 مليون جم (+107% على أساس سنوي). وهذا أقل من توقعاتنا الأكثر تفاؤلاً بل وحتى توجهات الإدارة البالغة 500 مليون جم بحلول نهاية 2021.
الحفاظ على زيادة الوزن النسبي والسعر المستهدف خلال 12 شهر
يتداولCICH حالياً بمضاعفات ربحية وقيمة دفترية لعام 2021 قدرها 6.0 مرة و1.2 مرة. في ضوء نتائج 2021، نحافظ على السعر المستهدف خلال 12 شهر البالغ 6.0 جم/سهم (+46%). والسهم واحد من 15 سهماً قمنا باختيارها في التقرير الاستراتيجي وجهة نظر 2022 الخاص بنا المنشور في 30 يناير 2022. ونعتقد أنCICH يمكنها أن تستفيد من انخفاض الجنيه بمعنى تحسين معدل الدوران والسيولة في سوق المال المصري. ومن جهة أخرى، ينبغي أن يوفر المناخ الحالي المواتي لعمليات الاندماج والاستحواذ لتعافي منصة بنك الاستثمار. وفي الوقت نفسه، فإن محاولة بنك أبو ظبي الأول الاستحواذ على المجموعة المالية هيرميس القابضة[HRHO] لابد وأن تسترعي الانتباه نحو فرص أخرى رخيصة في قطاع الخدمات المالية غير المصرفية في مصر، بما في ذلك CICH.
فريق البحوث