مصر لصناعة الكيماويات [MICH]
مصر / المواد / تقرير تغطية أساسية
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 13.9 جم (+23%)
كما في 25 نوفمبى 2020
تصنيف الاستثمار: زيادة الوزن النسبي / تصنيف المخاطرة: مرتفعة
الأفكار الرئيسية
نموذج أعمال معزز بالعديد من الأمور
شهدت شركة مصر لصناعة الكيماويات [MICH] قصة تحول مثيرة، ترتكز على (1) تخفيض التكاليف بشكل كبير، و(2) إيرادات جيدة. على مر السنوات تعرضت الشركة المتخصصة في صناعة الكلور صناعة الكلور والصودا الكاوية للمخاطر المرتبطة بارتفاع أسعار الكهرباء والتقلب في أسواق الصودا الكاوية والكلور. وعلى الرغم من ذلك فإن جائحة كوفيد-19 أدت إلى طلب جيد على المنتجات الرئيسية والفرعية لـ MICH. وبالمُضي قُدماً نعتقد أن أداء MICH سيستقر عند مستويات أعلى من المتوسط التاريخي، مدفوعاً بهذا الانتعاش المرتبط بالجائحة.
نمو قوي يصل لمستوياته الطبيعية بعد أن تصل جائحة كوفيد-19 لذروتها
نتوقع نمواً سنوياً مركباً خلال 5 سنوات (2019/20 – 2024/25) بمعدل 10%، وذلك على خلفية (1) عودة متوسط أسعار البيع إلى مستوياته الطبيعية، و(2) استقرار معدل التشغيل بالمصنع عند 55% بحلول العام 2024/25. وفي الوقت نفسه، نرى أن هوامش مجمل الربحية ستصل للحد الأقصى لها عند مستويات العام المالي 2020/21، حيث ستهدأ الأسعار. ومع ذلك، نحن نرى أن هامش مُجمل الربح على المدى الطويل سيكون بالقرب من 43%، بافتراض استقرار أسعار الكهرباء. وتتميز MICH بمركز مالي غنية بالنقدية، حيث يشكل صافي النقدية أكثر من 24% من قيمتها السوقية. وهو ما يرجع إلى احتياجات رأس المال العامل الطفيفة في MICH، والتي بلغت تاريخياً في المتوسط 10% من المبيعات.
مزيد من النمو يأتي من تحلية المياه
تخطط مصر لزيادة قدراتها في تحلية المياه إلى أكثر من ثلاثة أضعاف خلال العقد المقبل. بالاستفادة من هذه الاستراتيجية، نتوقع أن تشهد MICH أيضاً زيادة في مبيعات الكلور.
التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر
التوصية بزيادة الوزن النسبي، السعر المستهدف خلال 12 شهراً عند 13.9 جم للسهم (+23%)
قمنا بتقييم MICH باستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة، لنصل إلى قيمة عادلة عند 11.9 جم للسهم (+23%). وهذا يتضمن سعراً مستهدفاً خلال 12 شهراً عند 13.9 جم للسهم، وبالتالي فإن توصيتنا للسهم هي زيادة الوزن النسبي. يفترض تقييمنا بالتدفقات النقدية المخصومة أن المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال المستدام يبلغ 14.8%، ومعدل نمو طويل الأجل يبلغ 3%. فضلنا في تقييمنا استبعاد أي تأثير محتمل لمشاريع معالجة أو تحلية المياه على التدفقات النقدية المخصومة، وذلك بسبب حالة عدم اليقين التي تحيط بتنفيذ تلك المشاريع. تشير تقديراتنا إلى قيمة إضافية يبلغ 2.0 جم للسهم تقريباً بالزيادة على القيمة العادلة.
لا يزال السهم مقوم بأقل من قيمته العادلة بالرغم من ارتفاعه بشكل كبير مؤخراً
تضاعف سعر سهم MICH تقريباً منذ بداية العام وحتى الآن، حيث خطف أداؤه بالنصف الثاني من العام المالي 2019/20 الأنظار. وبالرغم من ذلك، وبعد هذه الحركة القوية في الأسعار، لا يزال سهم MICH يتداول عند مضاعف ربحية ومضاعف قيمة المنشاة إلى التدفقات النقدية الحرة عند 5.8 مرة و6.7 مرة على التوالي.
أطروحة الاستثمار
عودة أسعار البيع إلى طبيعتها بسهولة، بالتزامن مع تخفيض المصروفات، وتحسين معدلات التشغيل، وربما التوسع بشكل أكبر في مشاريع معالجة وتحلية المياه.
المخاطر
المنافسة، حيث تشكل ظروف أسواق السلع غير المواتية خطراً على قابلية تسويق منتجات الشركة، كذلك ارتفاع قيمة الجنيه المصري، وأي ارتفاع في أسعار الكهرباء.
للتقرير الكامل الرجاء الضغط هنا
محمد سعد الدين
محلل مالي
ت +202 3300 5719