البنك التجاري الدولي (مصر): رهان جيد في أوقات الخطر
تعافي محتمل للإقراض مع تغطية صحية للقروض غير المنتظمة
البنك التجاري الدولي – مصر [COMI]
مصر / البنوك/ سبب المذكرة: التقييم
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 85 جم (+28%)
كما في 6 أكتوبر 2020
تصنيف الاستثمار: زيادة الوزن النسبي / تصنيف المخاطرة: متوسطة
الأفكار الرئيسية
تعافي الربحية بدايةً من 2021
نتوقع تراجع صافي أرباح البنك التجاري الدولي – مصر [COMI] على أساس سنوي في عام 2020 متأثراً بجائحة كوفيد-19، وذلك على الرغم من أن احتمالية امتداد هذه الآثار لتطال قائمة المركز المالي للبنك لا تزال قائمة. إلا أن أرقام النصف الأول 2020 أكدت أن التأثير كان محدوداً نوعاً ما حيث تباطأ نمو الإقراض إلى 0.6% منذ بداية العام أي بالنصف الأول 2020 مقابل -3% بالربع الأول 2020. ومع الأخذ بالحسبان التوقعات بتراجع أرباح البنك بنسبة 5% على أساس سنوي في عام 2020 إلى 11.2 مليار جم، إلا أننا نتوقع أن تحقق أرباح البنك نمواً سنوياً مركباً خلال ستة أعوام يبلغ 14.5% لتصل إلى 26.5 مليار جم بحلول عام 2025. وكان التباطؤ في الربحية خلال النصف الأول 2020 بضغط من: (1) تراجع معدلات الكوريدور بمقدار 300 نقطة أساس، (2) تباطؤ نمو الودائع بسبب شهادات الإيداع مرتفعة العائد التي تم طرحها من قِبَل البنوك المملوكة للدولة، و(3) الانخفاض نوعاً ما في الإنتاجية نتيجة تقليص عدد ساعات العمل في معظم فروع البنك والإغلاق الجزئي لبعض الفروع. لكن قد يتم التخلص من ذلك جزئياً من خلال التعافي في الائتمان والذي بدأت تظهر بعض الإشارات المبكرة له بالربع الثاني 2020 والذي نتوقع أن يستمر في النصف الثاني 2020 وبدعم أيضاً بالخفض مؤخراً بمعدل 50 نقطة أساس.
لا نتوقع أن تظل مستويات هامش صافي الدخل من العائد مرتفعة في 2021 وفيما بعد
نتوقع أن يزداد الضغط على هامش صافي الربح من العائد مع التوسع في حجم الائتمان حيث من المتوقع أن يتراجع من 6.6% في 2019 إلى 5.1% في 2025. يأتي ذلك بالتزامن مع عودة مستويات النمو لطبيعتها، مع انخفاض أسعار الفائدة إلى أقل من 10%.
نتوقع أن يكون النصف الثاني 2020 نقطة انطلاق للتعافي من حيث نمو الإقراض ورد المخصصات
أظهر الربع الثاني 2020 علامات مبكرة لنمو الإقراض، مع عودة الوضع لطبيعته وبالأخص نمو الإقراض للأفراد، حيث بدأCOMI في إعادة تقييم مخاطر الائتمان عند بناء مخصصات جديدة في النصف الثاني 2020، مما قد يؤدي إلى تكوين مخصصات بشكل أقل فيما بعد.
التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر
التوصية بزيادة الوزن النسبي، السعر المستهدف خلال 12 شهراً عند 85 جم للسهم (+28%)
قمنا بتقييمCOMI باستخدام نموذج الدخل المتبقي، لنصل إلى قيمة عادلة عند 94 جم للسهم. قمنا بتحديد السعر المستهدف خلال 12 شهراً عند 85 جم للسهم (2.15 مرة قيمة دفترية متوقعة 2020)، وبالتالي فإن توصيتنا للسهم هي زيادة الوزن النسبي. خلال آخر خمسة أعوام ارتفع سهمCOMI بـ 18% في المتوسط سنوياً (متضمناً توزيعات الأرباح). منذ بداية عام 2020 وحتى الآن كان أداء سهمCOMI سيئاً، حيث تراجع بنسبة 20% منذ بداية العام مما قد يمكنه معه أن يتعافى في المستقبل، وذلك على الرغم من تعرضه لبعض المخاطر النظامية على المدى القصير. نتوقع أنه وبحلول عام 2025 سيتضاعف صافي الدخل والمركز المالي للبنك تقريباً.
التداول عند خصم كبير، تقييم مغرٍ
نرى أن خروج الأجانب في الوقت الحالي من سهم COMI، يُعد فرصة لشراء السهم بالسعر الحالي حيث يتداول عند مضاعف ربحية بناء على الأرباح المتوقعة في 2020 يقدر بـ 8.9 مرات، ومضاعف قيمة دفترية عند 1.7 مرة، وهو أقل بنسبة 20% من متوسطه خلال 14 عاماً والذي يبلغ 2.7 مرة.
أطروحة الاستثمار
انتعاش الإقراض الرأسمالي جنباً إلى جنب مع الإدارة الجيدة للأصول والالتزامات لضمان انخفاض تكلفة التمويل ومؤشرات الربحية العالية.
المخاطر
على الرغم من القاعدة المالية القوية للبنك، لا يزال البنك معرضاً لبعض المخاطر النظامية و الجيوسياسية، متضمنة المنافسة الشرسة من البنوك الأجنبية التي تدخل السوق في ضوء عمليات الدمج والاستحواذ الأخيرة والمحتملة، الانتعاش في القروض بنسب أقل من المتوقع، وموجة أخرى من جائحة كورونا تستلزم إجراءات وقائية شديدة.
للتقرير الكامل الرجاء الضغط هنا
شهاب محمد حلمي
محلل مالي
SMohammed@egy.primegroup.org