سيدي كرير للبتروكيماويات (سيدبك): هوامش ممتازة للمستقبل؟
SKPC: أكثر من طريقة لاستكشاف الإمكانيات؛ بدء التغطية بزيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة
زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة
سعر مستهدف خلال 12 شهر: 38.9 جم (+51%)
الأفكار الرئيسية
إغلاق 2022 بأداء استثنائي: استأنفت شركة سيدي كرير للبتروكيماويات (سيدبك) مسارها الصاعد القوي بعد تسجيلها لإيرادات ضعيفة في 2019 (-14% على أساس سنوي) و2020 (-30% على أساس سنوي) حيث استفادت الشركة في 2022 من الطلب المتزايد على منتجاتها بأسعار بيع أعلى. استفادت أيضاً سيدبك بشكل كبير من جولتي تخفيض قيمة الجنيه المصري في 2022، مما دفع أسعار بيعها إلى الارتفاع بمعدل أعلى من تكاليفها. على مر السنوات، زادت تكلفة الطن الواحد من خليط الإيثان/البروبان، المادة الخام الرئيسية لسيدبك، مما أثر سلباً على هوامشها. ومع ذلك، أدت المعادلة السعرية الجديدة التي تم تطبيقها في أكتوبر 2022 إلى تحسين هوامش سيدبك في النصف الأول 2023 بشكل كبير، مما سيخفف من عبء تكاليفها في المستقبل.
التحالف مع "المنافسة": حالياً، تمتلك سيدبك حصة بنسبة 20% في الشركة المصرية لإنتاج الإيثيلين (إيثيدكو)، المنافس الرئيسي لها في مصر. تندرج كلا الشركتين تحت مظلة الشركة المصرية القابضة للبتروكيماويات. في 2022، أنتجت إيثيدكو حوالي 324,000 طن من الإيثيلين و331,000 طن من البولي إيثيلين، محققة إيرادات بلغت 520 مليون دولار (تعادل 9.98 مليار جم) بمعدل استغلال بلغ 83% للبولي إيثيلين مقارنةً بـ 101% لسيدبك في 2022. وكانت سيدبك قد أعلنت أنها ستقوم بالاستحواذ على الـ 80% التي لا تمتلكها بالفعل في إيثيدكو من خلال مبادلة أسهم. مع امتلاك سيدبك حالياً نسبة تتراوح بين 25-35% من سوق البولي إيثيلين المحلي، يمكن أن تصل الحصة السوقية المجتمعة للشركتين إلى 50% بعد إتمام الصفقة.
التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر
التقييم: استخدمنا نموذج التدفقات النقدية المخصومة لتقدير قيمة سيدبك وأيضاً لإيثيدكو اللي استخدمنا فيها نهجاً من أعلى إلى أسفل باستخدام هوامشها التاريخية ومعدلات استغلالها. وبناءً عليه، قيَّمنا إيثيدكو عند 35.5 مليار جم، بينما بلغت قيمة سيدبك 20.5 مليار جم (بما في ذلك 20% من إيثيدكو). نظراً لأن مجلس إدارة سيدبك وافق بالفعل على استحواذها على حصة بنسبة 80% في إيثيدكو من خلال مبادلة أسهم، قمنا بدمج كلا التقييمين، والتي بلغت 48.9 مليار جم أو 29.9 جم/سهم. وهذا يعني سعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 38.9 جم/سهم (+51%). وبالتالي، نصنف سيدبك عند زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة.
أطروحة الاستثمار: سيدبك هي واحدة من الشركات التي نعتقد أنها يمكن أن تتخطى تباطؤ الاقتصاد المحلي. يرجع ذلك إلى (1) تخفيض قيمة الجنيه المصري سيساعد سيدبك بسبب إيراداتها المستمرة من التصدير، و(2) البيئة ذات أسعار الفائدة العالية لن تؤثر سلباً على الشركة بناءً على قائمة المركز المالي ذات الرافعة المالية المنخفضة تاريخياً والرصيد النقدي العالي لديها، و(3) معادلة تسعير سيدبك الجديدة لخليط الإيثان/البروبان ستسمح للشركة باستئناف هوامشها التاريخية الكبيرة.
المخاطر الرئيسية: أي تقلب في إمدادات خليط الإيثان/البروبان، سواء من حيث التكلفة أو الكمية. لدى سيدبك حساسية لتراجع أسعار النفط الخام العالمي التي ترتبط ارتباطاً وثيقاً مع أسعار الإيثيلين والبولي إيثيلين. يمكن أن تكبح الاضطرابات الاقتصادية العالمية الطلب العالمي على منتجات البولي إيثيلين مما قد يؤثر في النهاية على إيرادات التصدير لدى سيدبك. تراجع الدولار الأمريكي.
لقراءة التقرير الكامل، برجاء الضغط أدناه.
 | A guest post by
|