بنك كريدي أجريكول مصر: نمو بالقصور الذاتي
قصة نمو ممنهج؛ تخفيض للسعر المستهدف مع الاحتفاظ بتصنيف زيادة الوزن النسبي
بنك كريدي أجريكول مصر [CIEB]
مصر/ البنوك/ تحديث تغطية أساسية
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 8.3 جم
(+26%، كان 9.9 جم) كما في 22 أغسطس 2022
تصنيف الاستثمار: زيادة الوزن النسبي / تصنيف المخاطرة: متوسطة
بعد انتشار الوباء في عام 2020 ثم الاضطرابات العالمية اللاحقة، ركزت بعض البنوك المصرية على حماية أعمالها من أي عوامل خارجية سلبية أكثر من تركيزها على استراتيجيات النمو العدوانية. وبالمثل، نعتقد أن بنك كريدي أجريكول مصر [CIEB] اختار حماية حصته في السوق حتى تعود الظروف المواتية، مع تحسين وضعه المالي بشكل طفيف بمزيج من أساليب التحكم في التكاليف وتنمية الإيرادات. وبقدر ما كانت هذه الاستراتيجية آمنة، فقد نتج عنها تقلبات في أرباح البنك. في هذا التقرير، نقوم بتحليل المراكز المالية السابقة لـ CIEB ثم، في ضوء ذلك، نرسم مساراً للسنوات الخمس القادمة.
الميل للاتجاه الآمن:
لطالما تبنى CIEB استراتيجية متحفظة، حيث يميل للابتعاد عن النمو القوي أو التوسع الكبير في الحصة السوقية. على مدى 6 سنوات حتى عام 2021، كانت معدلات النمو للبنك بالكاد تقارب نصف معدلات السوق. فعلى صعيد الودائع، كانت ودائع CIEB تنمو بمعدل سنوي مركب لمدة 6 سنوات بنسبة 10% مقابل 22% في السوق. ومن ناحية الإقراض أيضاً، كانت قروض CIEB تنمو بمعدل سنوي مركب لمدة 6 سنوات بنسبة 13% مقابل 25% في السوق. هذا النمو الانتقائي البطيء سمح للبنك أن يقي تقلبات السوق مع الحفاظ على هوامش ربحية مرضية. يعتبر العائد على متوسط حقوق الملكية لـ CIEB من أعلى المعدلات بين أقرانه، حيث وصل إلى 24% في النصف الأول 2022، بينما بلغ هامش صافي الدخل من العائد 6.2%. إن المرونة التي أوجدتها استراتيجية النمو الممنهج هذه تجعل CIEB فرصة واعدة جداً للاستثمار. بالنظر إلى المستقبل، في بيئة سياسة نقدية معتادة، CIEB مؤهل للحفاظ على نمو مستدام وكاف بالأرباح، مع ثبات حجم حصته السوقية ومحفظته الانتقائية.
الخطة الحالية:
بالنظر إلى نتائج النصف الأول 2022، يمكننا القول أن CIEB ما زال يختار الجانب الآمن، حيث قرر البنك عدم التوسع بمجموعة ودائعه على نطاق أكبر. لم يحذو CIEB حذو البنوك الخاصة الأخرى بإصدار شهادات إيداع بعائد مرتفع لمدة 3 سنوات كي يحافظ على حجم السيولة المتاحة بالبنك. في الواقع، نمت ودائع CIEB بنسبة 1.8% فقط مقارنة بالعام الماضي وظلت ثابتة -بلا نمو - على أساس ربع سنوي بالربع الثاني 2022. كما اتبع البنك نفس الاستراتيجية في عام 2016، يبدو أن CIEB يراهن على فجوة إعادة تسعير الأصول قصيرة الأجل الإيجابية التي تبلغ 13% لدفع الربحية مع أي رفع مقبل لسعر الفائدة خلال دورة التشديد النقدي الحالية. وفي الوقت نفسه، من المفترض أن يعزز صافي مركز العملات الأجنبية الإيجابي لدى CIEB نمو مركزه المالي مع أي تخفيض إضافي لقيمة الجنيه، حيث أن العملة الأجنبية مثلت 11% من محفظة قروضه و27% من ودائعه بنهاية النصف الأول 2022. كما أن للبنك اتجاه واضح لتقليل نسبة الاستثمارات بأدوات الدين الحكومية. فبنهاية عام 2021، كان لدى CIEB واحدة من أدنى نسب إجمالي أدوات الدين إلى إجمالي الأصول بين أقرانه: 13.5%. وقد ساعد هذا على خفض معدل الضريبة الفعلي إلى 26% لدى البنك، كم ساعده على الحفاظ على حصته في سوق القروض عند 1%. ومع ذلك، فإن هذا يعني أيضاً أن CIEB تخلى عن فرص استثمار عالية العائد وآمنة نسبياً في ضوء الزيادات الأخيرة في أسعار الفائدة.
نظرة مستقبلية وردية:
نتوقع أن ينمو صافي دخل CIEB بمعدل نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات (2021-2026) بنسبة 16% على خلفية نمو صافي الدخل من العائد (NII) بنسبة 13%. علاوةً على ذلك، نرى أن حصة CIEB السوقية من القروض ستستقر عند 1% حتى عام 2026، مع نمو حجم القروض بمعدل نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات (2021-2026) بنسبة 15%. وفي الوقت نفسه، نتوقع أن تصل نسبة إجمالي القروض إلى الودائع إلى 70% في المتوسط. بناءً على تقييمنا لقاعدة عملاء البنك، نتوقع أن تصل تكلفة المخاطر (CoR) لـ -60 نقطة أساس في المتوسط، في حين أن نسبة القروض الغير منتظمة (NPL) سترتفع من 3.3% في عام 2021 إلى 4.4% بحلول عام 2026. وفقاً لذلك، فإن نسبة تغطية القروض غير المنتظمة ستنخفض من 149% في عام 2021 إلى 103% في عام 2026. بالنسبة للعام الجاري 2022، نتوقع أن ينمو صافي الدخل إلى 2.1 مليار جم (+32% علي أساس سنوي) وذلك في ضوء (1) ارتفاع صافي الدخل من العائد إلى 3.5 مليار جم (+21% على أساس سنوي)، (2) انخفاض المخصصات المحجوزة بمبلغ 167 مليون جم (-48% على أساس سنوي)، و(3) زيادة في الدخل التشغيلي الآخر بقيمة 91 مليون جم (+16% على أساس سنوي).
زيادة الوزن النسبي/مخاطرة متوسطة، السعر المستهدف خلال 12 شهر 8.3 جم/سهم:
بناءً على نموذج الدخل الفائض قدرنا القيمة العادلة للسهم عند11.0 جم/سهم. كما حددنا السعر المستهدف خلال 12 شهر عند 8.3 جم/سهم أو 1.21 ضعف القيمة الدفترية، بافتراض أن العائد على حقوق الملكية طويل الأجل يبلغ 20% وتكلفة حقوق الملكية تبلغ 18%. يعني السعر المستهدف ضمنياً مضاعف ربحية لعام 2022 يساوي 4.9 مرات ومضاعف قيمة دفترية يساوي 1.1 مرة. المحفزات الرئيسية: استمرار الضغوط التضخمية يؤدي إلى زيادة إجمالي إقراض السوق، وبالتالي زيادة حجم محفظة قروض CIEB. وتيرة نمو أعلى من المتوقع. المخاطر الرئيسية: قد يؤدي الاتجاه الحالي لعمليات الاندماج والاستحواذ إلى منافسة أشد. قد يؤدي أي تدهور في جودة الأصول إلى تكلفة مخاطر أعلى من المتوقع.
أماني شعبان
محلل مالي
ت +20233005720
 | A guest post by
|