المجموعة المالية هيرميس القابضة [HRHO]
مصر / القطاع المالي غير المصرفي / النتائج المالية للربع الرابع 2021
السعر المستهدف خلال 12 شهراً 20.0 جم (+10%)
تم تحديده في 24 مارس 2022
تصنيف الاستثمار: محايد / تصنيف المخاطرة: متوسطة
التحوّل الواضح في الأرباح التشغيلية
أعلنت المجموعة المالية هيرميس القابضة [HRHO] عن تحقيق أرباح صافية قدرها 402 مليون جم (-14% على أساس سنوي، +13% على أساس ربع سنوي). ويعزى ذلك أساساً إلى ارتفاع سنة الأساس في الربع المقارن من العام السابق، إلى جانب انخفاض إيرادات أنشطة الشركة القابضة، التي خفضت إلى النصف على أساس سنوي نتيجة الخسائر المحققة وغير المحققة في الاستثمارات/رؤوس الأموال المبدئية. بلغت الإيرادات التشغيلية للمجموعة خلال الربع 2.0 مليار جم (+19% على أساس سنوي، +70% على أساس ربع سنوي). وقد شهد هذا الربع تجميع نتائج أعمال الحصة البالغة 51% في بنك الاستثمار العربي في الشهرين الأخيرين من 2021. ونلاحظ أن بنك الاستثمار العربي ساهم بمقدار 38 مليون جم في صافي ربح HRHO خلال 2021، وذلك خلال شهري نوفمبر وديسمبر فقط. وعلى أساس سنوي، نما صافي ربحHRHO إلى 1.5 مليار جم (+12% على أساس سنوي) على خلفية نمو بمقدار 12% في إجمالي إيرادات المجموعة إلى 6.1 مليار جم. وبالإضافة إلى ذلك، كانت وتيرة نمو المصروفات التشغيلية أبطأ بمقدار 9% على أساس سنوي بسبب انخفاض المصروفات التشغيلية الأخرى. وإذا ما قمنا بتحييد أثر البند غير المتكرر الذي شهدناه في 2020، فإن صافي ربحHRHO كان لينمو بمقدار 51% على أساس سنوي في 2021. وعلى الرغم من ذلك، جاء العائد على متوسط حقوق الملكية لآخر 12 شهر أتى عند 10%.
ضعف نمو منصة بنك الاستثمار بسبب انخفاض إيرادات عمليات أنشطة الشركة القابضة
متخطيةً عواقب جائحة كوفيد-19، شهدت منصة بنك الاستثمار (باستبعاد أنشطة الاستثمار المباشر وعمليات الخزانة) تحقيق مؤشرات إيجابية للغاية خلال الربع الأول في مقابل الربع الأول من العام الماضي.
•شهد قطاع الوساطة المالية نمواً في الإيرادات بمقدار 28% على أساس سنوي لتصل إلى 419 مليون جم خلال الربع الرابع 2021 على خلفية ارتفاع قيمة التنفيذات إلى 23.9 مليار دولار أمريكي (+63% على أساس ربع سنوي)، على خلفية ارتفاع قيمة التنفيذات في أبو ظبي ودبي والكويت — وهي علامة واضحة على التعافي في الأعمال.
•أبرم قطاع الترويج وتغطية الاكتتابات 15 صفقة، ارتفاعاً من 9 صفقات في الربع الثالث 2021، بقيمة إجمالية بلغت 3.8 مليار دولار. دفع ذلك الإيرادات للارتفاع إلى 184 مليون جم (+48% على أساس سنوي).
• نمت الأصول المُدارة في قطاع إدارة الأصول إلى 23.5 مليار جم (+23% على أساس سنوي)، في حين ارتفعت الإيرادات إلى 262 مليون جم (+31% على أساس سنوي) في الربع الرابع 2021. ويعزى نمو الإيرادات إلى زيادة أتعاب الإدارة وحسن الأداء.
تسارع نمو منصة الخدمات المالية غير المصرفية: أظهرت منصة الخدمات المالية غير المصرفية نمواً هائلاً مع ارتفاع محفظتها التمويلية إلى 12.1 مليار جم (+29% على أساس سنوي).
•ساهمت أنشطة التأجير التمويلي بأكبر قدر (39%) في حجم محفظة المنصة، حيث أنهت الربع الرابع 2021 بمحفظة تأجير تمويلي بلغت 4.7 مليار جم (باستثناء المبلغ الأساسي لمحفظة التوريق البالغ 748 مليون جم). بلغت الحصة السوقية للتأجير التمويلي 9.4% لـ HRHO من العقود الجديدة في 2021، حيث احتلت المرتبة الثالثة من حيث حصتها في السوق. بلغت إيرادات التأجير التمويلي عن 67 مليون جم في الربع الرابع 2021 (+20% على أساس سنوي).
•ساهم التمويل المتناهي الصغر (تنمية) بمقدار 30% في محفظة تمويل المنصة لتصل إلى 3.7 مليار جم – وهو أكبر حجم منذ إنشائها. سجلت تنمية إيرادات بلغت 372 مليون جم في الربع الرابع 2021 (+25% على أساس سنوي).
•بلغت المحفظة القائمة 1.9 مليار جم (+118% على أساس سنوي) للتمويل الاستهلاكي (فاليو). ارتفعت إيرادات فاليو إلى 84 مليون جم في الربع الرابع 2021 (+89% على أساس سنوي) مما يؤكد إمكانات نمو القطاع. بلغت الحصة السوقية للقطاع 23.8%، ليحتل المرتبة الثانية في 2021.
•أدت أنشطة التخصيم إلى تنمية المحفظة القائمة بأكثر من الضعف على أساس ربع سنوي في الربع الرابع 2021، لتنهي العام بمحفظة بلغت 1.9 مليار جم (+132% على أساس سنوي). نمت إيرادات القطاع إلى 27 مليون جم (+152% على أساس سنوي).
•ولم يغطي أداء البنوك التجارية سوى فترة قصيرة خلال 2021 (أي شهري نوفمبر وديسمبر)، حيث بلغت الأرباح الصافية 38 مليون جم، الأمر الذي يعني ضآلة العائد على حقوق الملكية المُقَوَّم على أساس سنوي وقدره 5%. ونعتقد أنه لا يزال من السابق لأوانه الحكم على ربحية بنك الاستثمار العربي، نظراً لأنه لا يزال خاضعاً لجهود إعادة الهيكلة المختلفة. وبغض النظر عن ذلك، فإن التواجد الجغرافي للبنك سيساعد بالتأكيد أنشطة الخدمات المالية غير المصرفية لـ HRHO في الوقت الذي تضطلع فيه لتكامل أفضل بين مختلف خطوط أعمالها.
رفع السعر المستهدف خلال 12 شهر إلى 20.0 جم/سهم، خفض التصنيف إلى محايد
تُظهر النتائج المالية خلال 2021 (باستثناء بند غير متكرر) بوضوح وقوفHRHO على أسس قوية مع نمو مالي مدعوم بعمليات قوية. يتداول HRHO حالياً بمضاعف ربحية لآخر 12 شهر قدره 12 مرة ومضاعف قيمة دفترية قدره 1.0 مرة. في ضوء النتائج المالية لعام 2021، قمنا برفع السعر المستهدف خلال 12 شهر إلى 20.0 جم/سهم (مقابل 14.8 جم/سهم) لنأخذ في الاعتبار احتمال قدره 75% لنجاح محاولة بنك أبو ظبي الأول في الاستحواذ على HRHO بسعر الصرف المعدل البالغ 22 جم/سهم (1.2 دولار/سعر السهم في العرض بعد تعديله بسعر صرف الدولار بالجنيه المصري). مع وجود ارتفاع محتمل قدره 10%، قمنا بتخفيض التصنيف إلى محايد.
فريق البحوث