عن القطاع

قطاع الأسمنت في مصر يُعتبر من أحد أكبر القطاعات الصناعية في البلاد، حيث يلعب دورًا مهمًا في دعم الاقتصاد القومي. مصر تُعد من الدول الرائدة في إنتاج الأسمنت على مستوي منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، وتحتل مركزًا متقدمًا في الإنتاج العالمي. القطاع يعتمد بشكل رئيسي على المواد الخام المحلية مثل
الحجر الجيري والطفلة.

Cement 24q3

841KB ∙ PDF file

Download

Download

عن الشركة

الإسكندرية لتداول الحاويات والبضائع هي شركة عامة مدرجة في البورصة المصرية منذ أغسطس 1995. تعمل الإسكندرية لتداول الحاويات في قطاع النقل مع التركيز على الموانئ والخدمات البحرية، كما أضافت الشركة الاستثمار العقاري إلى أنشطتها. يقع مقر شركة الإسكندرية لتداول الحاويات في الإسكندرية ، مصر ، وقد تم تأسيسها في يونيو 1984،وهي أول شركة متخصصة للتعامل مع الحاويات في مصر، وتعمل الشركة على محطتين رئيسيتين الأولى محطة الإسكندرية في ميناء الإسكندرية والثانية هي محطة الدخيلة في ميناء الدخيلة.

Alcn Yoy Ar 24

634KB ∙ PDF file

Download

Download

عن الشركة

أسمنت سيناء هي شركة عامة مدرجة في البورصة المصرية منذ يوليو 2000. و تعمل في قطاع المواد مع التركيز على مواد البناء. يقع مقر شركة أسمنت سيناء في القاهرة، مصر، تأسست شركة أسمنت سيناء " شركة مساهمة مصرية " سنة 1997 وفقاً لأحكام القانون رقم 8 لسنة 1997 بإصدار قانون ضمانات وحوافز الاستثمار ولائحته التنفيذية وبموجب قرار رقم 72 لسنة 1998، وبدأ الإنتاج الفعلي للمصنع اعتباراً من 22/1/2001
بموجب قرار رئيس الهيئة العامة للاستثمار والمناطق الحرة في 22/9/2001 ويتمثل غرضها في إنتاج الأسمنت وأكياس التعبئة وتصنيع كافة المصنوعات الأسمنتية. تبلغ الطاقة الإنتاجية للشركة 3.5 مليون طن سنوياً.

Scem Er Ar 24 Q3 (2)

449KB ∙ PDF file

Download

Download

عن الشركة

مصر لصناعة الكيماويات هي شركة عامة مدرجة في البورصة المصرية منذ أغسطس 1994. تعمل مصر لصناعة الكيماويات في قطاع المواد مع التركيز على المواد الكيميائية. تستهدف الشركة إنتاج كافة أنواع الكيماويات لسد الاحتياجات المحلية وتصدير الفائض للخارج يقع مقر الشركة في الإسكندرية ، مصر ، وقد تم تأسيسها في نوفمبر 1959. رأس مال الشركة المرخص به 400 مليون جنيه، بينما رأس المال المصدر والمدفوع 292.5 مليون جنيه. المنتجات الرئيسية للشركة صودا كاوية سائلة 48% - 49.8% وغاز الكلور المسال، والمنتجات الفرعية (غاز الهيدروجين المضغوط - صودا كاوية قشور 98% - حمض الهيدروليك التجاري والنقي – هيبوكلوريت الصوديوم 12% - كلوريد الحديديك) وتصدر نسبة 20% من الإنتاج للخارج.

Mich Yoy Ar 24

504KB ∙ PDF file

Download

Download

عن الشركة

العامة للصوامع والتخزين هي شركة عامة مدرجة في البورصة المصرية منذ مايو 1996. وتم تأسيسها في مايو 1888 يقع مقر العامة للصوامع والتخزين في القاهرة، مصر، تعمل العامة للصوامع والتخزين في قطاع التجزئة مع التركيز على مخازن البضائع العامة. تقوم الشركة بإدارة وتشغيل صوامع تخزين الحبوب في مختلف أنحاء البلاد، بالإضافة إلى تخزين الحبوب، تقوم الشركة بعمليات النقل والشحن والتفريغ، مما يجعلها جزء من سلسلة التوريد الغذائية في مصر. قامت الشركة منذ تأسيسها بإنشاء وتشغيل عدد (8) صوامع بسعة تخزينية 8.92 مليون طن.

Gssc Rev Ar 24

676KB ∙ PDF file

Download

Download

عن الشركة

أبو قير للأسمدة والصناعات الكيماوية هي شركة عامة مدرجة في البورصة المصرية منذ سبتمبر 1994 تعمل في صناعة جميع أنواع الأسمدة والمواد الكيماوية وخاصة الأسمدة الكيماوية وغيرها من المواد المتعلقة بها والمشتقة منها أو اللازمة لتصنيعها وتعبئتها وشرائها وبيعها. يقع المقر الرئيسي لشركة أبو قير للأسمدة في مدينة الإسكندرية بمصر وتم تأسيسها في يوليو 1976. تقوم بإنتاج مجموعة واسعة من الأسمدة النيتروجينية والفوسفاتية، بما في ذلك اليوريا و نترات الأمونيوم. تصدر شركة أبوقير 50% من إنتاجها في الأسواق الخارجية، وصدرت منتجاتها إلى 40 عميلاً في 31 سوقاً. كما وسعت الشركة قاعدة مستهلكيها في السوق المحلية للأسمدة الحرة إلى 61 عميلاً.

Abuk Rev Ar 24

382KB ∙ PDF file

Download

Download

معلومات عن القطاع

قطاع البتروكيماويات و الصناعات الكيماوية والأسمدة في مصر يعد من واحداً من أهم القطاعات الاقتصادية و الصناعية التي تشكل جزءاً كبيراً من النشاط الصناعي والتصديري. يشمل هذا القطاع مجموعة متنوعة من الصناعات التي ترتبط بالكيماويات، بما في ذلك إنتاج البتروكيماويات والصناعات الكيماوية والأسمدة.

قطاع البتروكيماويات

بلغ إجمالي الاستثمارات في قطاع البتروكيماويات 1.4 مليار دولار وفقاً لتقارير وزارة البترول، و حجم الإنتاج 4.3 مليون طن سنوياً من المنتجات البتروكيماوية وتشمل البولي إيثيلين، البولى بروبلين، والبولي فينيل كلوريد (PVC)، ويتم تصدير 60 % من الإنتاج إلي الأسواق العالمية. يساهم القطاع بنسبة تقدر بحوالي 3 % من الناتج المحلى الإجمالى، ويشكل نسبة 12 % من القطاع الصناعى.
بلغت عائدات القطاع 5.5 مليار دولار سنوياً مع تقديرات بأن تصل إلى 8.5 مليار دولار في السنوات القادمة.

قطاع الصناعات الكيماوية

الاستثمارات في قطاع الصناعات الكيماوية تتجاوز 7 مليار دولار، و حجم الإنتاج 9.4 مليون طن سنوياً من المنتجات مثل المواد الكيماوية الأساسية، المواد الكيماوية المتخصصة، والمبيدات الحشرية. يتم تصدير حوالى 30 % من الإنتاج، وتقدر عائدات القطاع 3.5 مليار دولار سنوياً. بلغ معدل نمو القطاع حوالى 6 % مع توقعات باستمرار هذا الإتجاة في السنوات القادمة.

قطاع الأسمدة

شهد قطاع الأسمدة استثمارات تتجاوز 1.5 مليار دولار خلال العقد الأخير وبلغ حجم الإنتاج 19 مليون طن سنوياً. تتنوع المنتجات لتشمل أنواع مختلفة من الأسمدة مثل الأسمدة الأزوتية (مثل اليوريا و الأمونيا)، الأسمدة الفوسفاتية، الأسمدة البوتاسية. يتم تصدير ما يقارب 50 % من الإنتاج وبلغت عائدات القطاع 2.4 مليار دولار سنوياً.

للمزيد من التفاصيل، برجاء تحميل التقرير أدناه كاملاً.

Chem Review Ar 24q2

716KB ∙ PDF file

Download

Download

ارتفاع إجمالي الإيرادات في النصف الأول من العام بنسبة %29.7 على أساس سنوي (%119.1 مقارنة بالربع الأول) حيث بلغت 3.83 مليار جنية مقابل 2.96 مليار جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق نتيجة لارتفاع إيرادات الشركة من الصادرات بنسبة %250-200 (على أساس سنوي) حيث بلغت الصادرات حوالي %60 من حجم الإنتاج.

ارتفاع مجمل الربح بنسبة 48.9 % على أساس سنوي (%145.8 مقارنة بالربع الأول) حيث بلغ 912.56 مليون جنية مقابل 613.01 مليون جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وارتفع هامش مجمل الربح على أساس سنوي بواقع 3.1 نقطة حيث بلغ 23.8 % مقابل 20.7 % خلال نفس الفترة من العام السابق نتيجة لزيادة فالإيرادات مع زيادة تكلفة المبيعات بوتيرة أقل حيث زادت تكلفة الإيرادات بنسبة %24.7 على أساس سنوي مقارنة بزيادة الإيرادات بنسبة %29.7 على أساس سنوي.

ارتفاع الأرباح التشغيلية بنسبة 62.4 % على أساس سنوي (%150.4 مقارنة بالربع الأول) حيث بلغت 719.34 مليون جنية مقابل 443.07 مليون جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وارتفع هامش الأرباح التشغيلية 3.8 نقطة على أساس سنوي حيث بلغ 18.8 % مقابل 15 % خلال نفس الفترة من العام السابق نتيجة الانخفاض المصاريف العمومية والإدارية بنسبة %27.4 على أساس سنوي إلى 43.14 مليون جنيه مقابل 59.45 مليون جنيه خلال نفس الفترة من العام السابق.

ارتفاع صافي الربح بنسبة 99.7 % على أساس سنوي (%170.2 مقارنة بالربع الأول) حيث بلغت 1.45 مليار جنية مقابل 580.2 مليون جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وارتفع هامش صافي الربح على أساس سنوي بواقع 3.9 نقطة حيث بلغ 11.1 % مقابل 7.2 % خلال نفس الفترة من العام السابق بالرغم من ارتفاع مصاريف التمويل إلى 170.6 مليون جنيه مقابل 64.21 مليون جنيه خلال نفس الفترة من العام السابق.

Olfi Review Ar 24q2

280KB ∙ PDF file

Download

Download

ارتفاع إجمالي الإيرادات في النصف الأول من العام بنسبة 96.7 % على أساس سنوي حيث بلغت 4.48 مليار جنية مقابل 2.27 مليار جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق بفضل مضاعفة المبيعات التعاقدية بواقع أربع مرات لتبلغ 20.9 مليار جنيه خلال النصف الأول من عام 2024 حيث سجلت مبيعات الوحدات ارتفاعا ملحوظا بمعدل %172.1 لتبلغ 2871 وحدة خلال النصف الأول من عام 2024 مقابل 1055 وحدة خلال نفس الفترة من العام السابق.

ارتفاع مجمل الربح بنسبة 144.4 % على أساس سنوي حيث بلغت 3.37 مليار جنية مقابل 1.38 مليار جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وارتفع هامش مجمل الربح على أساس سنوي بواقع 14.7 نقطة حيث بلغ 75.3 % مقابل 60.6 % خلال نفس الفترة من العام السابق بفضل ارتفاع إيرادات مبيعات الوحدات الجديدة المتميزة بهامش أرباحها المرتفع مقارنة بإيرادات تسليم الوحدات ذات هوامش الأرباح الأقل نسبيا.

ارتفاع الأرباح التشغيلية بنسبة 153.7 % على أساس سنوي حيث بلغت 1.92 مليار جنية مقابل 756.6 مليون جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وارتفع هامش مجمل الربح على أساس سنوي بواقع 9.6 نقطة حيث بلغ 42.9 % مقابل 33.3 % خلال نفس الفترة من العام السابق.

ارتفاع صافي الربح بنسبة 150.6 % على أساس سنوي حيث بلغت 1.45 مليار جنية مقابل 580.2 مليون جنية مقارنة بنفس الفترة من العام السابق وارتفع هامش صافي الربح على أساس سنوي بواقع 27.41 نقطة حيث بلغ 32.5 % مقابل 27.41 % خلال نفس الفترة من العام السابق.

Masr Review Ar 24q2

327KB ∙ PDF file

Download

Download

مصر/ القطاع المالي غير المصرفي/ تقرير قبل الطرح العام الأولي

الفريد

الترحيب بأحد رواد الاستثمار النشط في مصر

طرح شركة مميزة في السوق المحلي:

بحلول نهاية عام 2023، أعلنت شركة أكت فاينانشال [ACTF]، إحدى شركات الاستثمار المباشر المعروفة في مصر، عن نيتها طرح أسهمها في البورصة المصرية. يمثل الطرح حصة أقلية بشركة ACTF  بنسبة 32% تقريبًا، بحجم طرح 1.04 مليار جنيه من خلال زيادة رأس المال بنسبة 47% إلى 281 مليون جنيه، وإضافة 360 مليون سهم جديد بقيمة اسمية 0.25 جم/سهم. ويتكون الطرح من شريحتين: (1) اكتتاب خاص بقيمة 870 مليون جنيه و(2) اكتتاب عام بقيمة 174 مليون جنيه. وحدد المستشار المالي المستقل سعر عادل مبدئيًا عند 4.54 جم/سهم قبل تطبيق خصم سيولة بنسبة 10% وخصم أقلية بنسبة 10% إلى 3.63 جم/سهم وخصم آخر 20% إلى 2.9 جم/سهم.

نموذج عمل مميز:

تأسست ACTF في 2015 كشركة استثمار، مع ضمانة عدم تضارب المصالح بين المساهمين والإدارة. تتبع الشركة  نهج استثماري يُعرف باسم الاستثمار الخاص في الأسهم العامة (PIPE)، حيث تستحوذ على حصص أقلية مؤثرة في الشركات العامة مع ضمان التعرض المنخفض لتقلبات السوق وفخاخ القيمة. تؤكد PIPE  هدف نشاطACTF  من خلال: (1) تعزيز هيكل المساهمة، (2) تحسين الميزانيات العمومية، و (3) دعوة الشركاء الاستراتيجيين إلى التحالفات. كما تستخدم ACTF الرافعة المالية في عمليات الاستحواذ الخاصة بها.

مشهد استثماري جذاب:

أصبح المشهد الاستثماري في مصر جذابًا للغاية، خاصة بعد انخفاض قيمة الجنيه، مما أدى إلى انخفاض كبير في سوق رأس المال. وبالتالي، هناك احتمال أن يصل السوق إلى مستوى ما قبل تخفيض قيمة العملة مرة أخرى. علاوة على ذلك، اتخذت ديناميكيات الاقتصاد الكلي في مصر مسارا إيجابيا، حيث تحسنت مصادر التمويل الخارجي، مدعومة باستثمارات أفضل في البنية التحتية. بالإضافة إلى ذلك، نمت الشهية الإقليمية لمصر بقوة كما رأينا مؤخرًا في استثمارات الإمارات العربية المتحدة في رأس الحكمة.

عرض الاكتتاب وحماية المستثمرين:

يبدأ الاكتتاب الخاص والعام لـ ACTF، بدءًا من 9 يوليو 2024. بالنسبة للمستثمرين الأفراد في الاكتتاب الخاص، يبلغ الحد الأدنى للاستثمار 1.75 مليون سهم، بينما يبلغ الحد الأدنى للمؤسسات 3.5 مليون سهم بدون حد أقصى. يتم الدفع بعد التخصيص من خلال البنك العربي الأفريقي الدولي حيث يمكن لجميع شركات الوساطة تقديم الطلبات. بالنسبة للاكتتاب العام، يلزم دفع 25% دفعة أولى قبل التخصيص. ولزيادة حماية المستثمرين، سيتم إنشاء صندوق استقرار يغطي الشريحة العامة لأول 30 يوم تداول. بالإضافة إلى ذلك، وعدت ACFT ببدء برنامج إعادة شراء الأسهم بنسبة 10% خلال أول 90 يومًا إذا انخفض سعر السهم إلى ما دون سعر الاكتتاب البالغ 2.9 جم/سهم. بالإضافة إلى ذلك، يخضع المساهمون الحاليون لفترة حظر مدتها 12 شهرًا ومن المحتمل تمديدها لمدة عامين للمديرين التنفيذيين والمساهمين الاستراتيجيين (أقل من 10% من الحصة).

استخدام حصيلة الاكتتاب:

تخططACTF  لاستخدام حصيلة الاكتتاب لتوسيع محفظتها من استثمارات PIPE )الاستثمار الخاص في الأسهم العامة) والتواجد كمستثمر رئيسي في القطاعات الواعدة بالبورصة المصرية.

للمزيد من التفاصيل، برجاء تحميل التقرير أدناه كاملاً.

240717 Act Financial Actf Pre Ipo Note Ar

1020KB ∙ PDF file

Download

Download

في هذه المذكرة، نقوم بتحديث وجهة نظرنا في تقييم ABUK و MFPC ونبدأ التغطية الأساسية لـ EFIC وEGCH . ونقوم أيضًا بقياس تأثير النقص الحالي في إمدادات الغاز الطبيعي على أسهم شركات الأسمدة الأربعة المقيدة بالبورصة المصرية إذا طال مد فتره انقطاع امدادات الغاز الطبيعي. تعتبر الأسمدة النيتروجينية مستهلكة كبيرة للغاز الطبيعي كمادة خام، وبالتالي تتأثر سلبًا بأي نقص أو انقطاع ممتد في الغاز الطبيعي. من بين الأسهم الأربعة، نفضل ABUK (رفع الوزن النسبي، السعر المستهدف لـ 12 شهر 85 جم/السهم) والذي يتم تداوله بمضاعفات رخيصة مقارنة بأقرانه. ومن ناحية أخرى، قمنا بتخفيضMFPC إلى خفض الوزن النسبي (السعر المستهدف خلال 12 شهر 39 جم/سهم). وبدأنا تغطية EFIC عند سعر مستهدف خلال 12 شهر قدره 108 جم/ السهم وGCH عند سعر مستهدف خلال 12 شهر قدره 10 جم/السهم مع خفض الوزن النسبي.

سيكون تأثير قطع إمدادات الغاز الطبيعي طفيفًا إذا لم يتم تمديده

ستؤثر موجة الحر الأخيرة في مصر وما نتج عنها من انقطاع إمدادات الغاز الطبيعي عن منتجي الأسمدة سلبًا على شركات الأسمدة النيتروجينية إذا تم تمديدها لفترة أطول. نحن نري أن انقطاع إمدادات الغاز الطبيعي لمدة شهر واحد سيؤدي إلى خفض الإيرادات والأرباح 2025 بـ 9% و15% في المتوسط مقارنة بالسيناريو الأساسي لدينا. ستتأثر جميع شركات ABUK وEGCH وMFPC بشكل مباشر، في حين لن تتأثر EFIC نظرًا لأنها منتج للأسمدة الفوسفاتية.

أسعار اليوريا العالمية ستظل مستقرة في عام 2024

نتوقع أن تظل أسعار اليوريا العالمية مستقرة عند المستويات المرتفعة الحالية طوال الفترة المتبقية من 2024 للأسباب التالية:

• أعلنت الصين، أكبر مصدر للأسمدة الفوسفاتية في العالم وأكبر مورد لليوريا على مستوى العالم، مؤخرًا عن تشديد الضوابط على صادرات الأسمدة النيتروجينية والفوسفاتية للحفاظ على استقرار الأسعار المحلية.

• يتم تغطية الطلب المتزايد على اليوريا في الهند، وهي أكبر مشتري لليوريا على مستوى العالم، من إمدادات اليوريا الصينية المتاحة وروسيا والشرق الأوسط.

• النقص المستمر في إمدادات الأسمدة بسبب إحجام الشركات عن الاستثمار لزيادة الطاقات الإنتاجية.

كل ما سبق سوف يؤدي إلى توازن أكثر إحكاما بين العرض والطلب العالمي في المستقبل، وبالتالي استمرار ارتفاع الأسعار. ونتوقع أن ترتفع أسعار اليوريا العالمية خلال السنوات القادمة لتصل إلى 400 دولار/طن في 2028.

تحرير أسعار اليوريا المحلية أمر ضروري

نتوقع أن ترتفع أسعار اليوريا المحلية المدعومة في مصر بعد انخفاض قيمة الجنيه مؤخرًا. ونشير إلى أن آخر تحريك في الأسعار المدعومة كانت في نوفمبر 2021 من 3,000 جنيه/طن إلى 4,500 جنيه/طن، مما يعني خصمًا بنسبة 73% مقارنة بأسعار اليوريا العالمية. ومع ذلك، نعتقد أن تحريك أسعار اليوريا المدعومة قد تأخر بسبب مخاوف التضخم الناجمة عن ارتفاع أسعار المواد الغذائية. في نماذجنا، نفترض أن أسعار اليوريا المدعومة سترتفع بنسبة 50% على أساس سنوي في عامي 2025 و2027 لتستقر عند 10,125 جنيه/طن في 2027.

ملخص التغييرات

أبوقير للأسمدة [ABUK]

• السابق: السعر المستهدف 60 جم، محايد / مخاطرة متوسطة

• الحالي: السعر المستهدف 95 جم، زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

المالية والصناعية [EFIC]

• السابق: —

• الحالي: السعر المستهدف 108 جم، خفض الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

كيما [EGCH]

• السابق: —

• الحالي: السعر المستهدف 10 جم، خفض الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

موبكو [MFPC]

• السابق: السعر المستهدف 24 جم، محايد / مخاطرة متوسطة

• الحالي: السعر المستهدف 39 جم، خفض الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

للمزيد من التفاصيل، برجاء تحميل التقرير أدناه كاملاً.

240702 Egypt Fertilizers Sectornote Ar

1.01MB ∙ PDF file

Download

Download

السعر المستهدف خلال 12 شهر: 52.6 جنيه (+11%)

قدمت شركة إلكترا انفستمنت هولدنج ومقرها الإمارات مؤخرًا عرض للاستحواذ على حصة تتراوح بين 15-24.5% في شركة السويدي إليكتريك [SWDY] بسعر 1.05 دولار/سهم (ما يعادل 49.3 جم/ سهم) أو علاوة بنسبة 33% فوق سعر السوق قبل الإعلان على العرض. وجاء ذلك بعد أن وافقت الهيئة العامة للرقابة المالية على العرض وطلبت من مجلس إدارة SWDY إبداء رأيهم في العرض خلال الـ 15 يوم التالية. وبدورها، قامت SWDY بتعيين مستشار مالي مستقل لإعداد دراسة القيمة العادلة لسهم SWDY. و الجدير بالذكر أن عرض الاستحواذ مستمر حتى 9 يوليو من خلال نظام OPR. قمنا بتحديث نموذج التقييم الخاص بنا في ضوء نتائج الربع الأول 2024، ورفعنا السعر المستهدف خلال 12 شهر، وخفضنا توصيتنا للارتفاع المحتمل المحدود. وهو ما دفعنا إلى أن نوصي مساهمي الأقلية في SWDY ببيع أسهمهم في العرض.

الأفكار الرئيسية

الربع الأول 2024: نمو الأرباح مدفوع بشكل رئيسي بمكاسب العملة الأجنبية

أعلنت SWDY عن زيادة بنسبة 37% على أساس سنوي في صافي الأرباح بعد حقوق الأقلية إلى 4 مليار جنيه، مدفوعة بشكل أساسي بمكاسب العملة الأجنبية البالغة 3.1 مليار جنيه. ولو تم استبعاد البنود غير المتكررة كمكاسب العملة الأجنبية، لكان صافي الأرباح قد انخفض بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 1.6 مليار جنيه فقط.

• ارتفعت الإيرادات بنسبة 36% على أساس سنوي إلى 45 مليار جنيه، وذلك بفضل النمو في جميع قطاعات الأعمال مع أعلى زيادة ملحوظة في قطاع الأسلاك والكابلات (+57% على أساس سنوي) ثم المحولات (+28% على أساس سنوي). بالإضافة إلى ذلك، ظل قطاع الأسلاك والكابلات (62%) وقطاع مشروعات المقاولات (27%) هما أكبر مساهمين في إجمالي الإيرادات. ويعزى النمو في الغالب إلى حركة العملة الأجنبية المواتية وزيادة الطلب في السعودية والجزائر ومصر.

• ارتفع مجمل الربح بنسبة 62% على أساس سنوي ليصل إلى 10 مليار جنيه، وذلك بفضل تحسن ظروف المعروض وانخفاض قيمة الجنيه. ظل قطاع الأسلاك والكابلات المساهم الأكبر في مجمل الربح، حيث حقق هامش مجمل ربح أعلى بنسبة 22% في الربع الأول 2024 مقابل 18% في الفترة المقارنة.

استمرار نمو الإيرادات بمعدل مرتفع

نتوقع أن تستمر الإيرادات في النمو بمعدل مرتفع مكون من رقمين خلال فترة توقعاتنا حتى 2028، مدفوعةً بزيادة أحجام مبيعات قطاع الأسلاك والكابلات، وتحسُن التسعير، والنمو في مشاريع البنية التحتية المحلية والعالمية.

• الأسلاك والكابلات: نتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب على مدى خمس سنوات قدره 17% إلى 182 مليار جنيه بحلول 2028 بفضل أحجام بيع أعلى (معدل نمو سنوي مركب على مدى خمس سنوات قدره 8%) وقوة الدولار.

• مشروعات المقاولات: نتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 18% على مدى خمس سنوات لتصل إلى 123 مليار جنيه بحلول 2028 بفضل ارتفاع حجم المشاريع الجديدة ومشاريع البنية التحتية قيد التنفيذ في مصر ومنطقة مجلس التعاون الخليجي.

• المنتجات الكهربائية: نتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب 5 سنوات قدره 15% إلى 31 مليار جنيه بحلول 2028، وذلك بفضل استراتيجيات التسعير الفعالة، وارتفاع معدلات استخدام المحولات، والطلب القوي في الأسواق المحلية وأسواق التصدير.

التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر

رفع السعر المستهدف، تغيير التصنيف إلى تخفيض الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

• أنتج نموذج التدفقات النقدية المخصومة لخمس سنوات المحدث قيمة عادلة قدرها 38.8 جنيه/سهم وسعر مستهدف خلال 12 شهر عند 52.6 جنيه/ سهم (ارتفاعاً من 36.2 جنيه/سهم)، أي أعلى بنسبة 7% فقط عن سعر عرض الاستحواذ البالغ 1.05 دولار (ما يعادل 49.3 جنيه/سهم) وبارتفاع محتمل يبلغ 11% عن سعر السوق الحالي.

• بالنظر إلى عرض الاستحواذ الحالي، يبدو أن خطر إلغاء القيد بالبورصة المصرية مرتفع بالنسبة لسهم SWDY الذي يبلغ نسبة التداول الحر فيه 30.4% فقط، ومن المحتمل أن تكون هذه النسبة أقل إذا تم استبعاد جميع حصص عائلة السويدي. وفي حالة تنفيذ عرض الاستحواذ بحد أقصى 24.5%، فإن نسبة التداول الحر المتبقية ستكون 6% فقط أو أقل، مما يزيد من مخاطر تجاوز الحد الأدنى للقيد بالبورصة المصرية البالغ 5%.

• بالنظر إلى الارتفاع المحتمل المحدود ومخاطر إلغاء القيد المحتمل، فإننا نغير تصنيفنا إلى تخفيض الوزن / مخاطرة متوسطة.

• نوصي مساهمي الأقلية في SWDY ببيع أسهمهم من خلال نظام OPR والحصول على 1.05 دولار/سهم نقداً، وبالتالي تحقيق عائد يبلغ 4% بناءً على سعر إغلاق الأمس البالغ 47.18 جنيه/سهم.

أطروحة الاستثمار

ارتفاع أسعار السلع العالمية، وزيادة مشروعات البنية التحتية في مصر ودول مجلس التعاون الخليجي، بالإضافة إلى المشروعات العملاقة الجديدة في السعودية.

المخاطر

تباطؤ في تنفيذ المشروعات الضخمة، وارتفاع أسعار الفائدة، وقوة الجنيه.

زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة

السعر المستهدف: 16.9 جم/سهم

في هذه المذكرة، نقوم بتحديث نموذج التقييم الخاص بنا لشركة العربية للأسمنت [ARCC] ليشمل نتائجها المالية للربع الأول من عام 2024 الصادرة مؤخراً ومعدلات صرف العملة الأجنبية الأعلى حالياً.

الأفكار الرئيسية

الربع الأول من عام 2024: أسعار أعلى، وأحجام أكبر بشكل استثنائي

ارتفعت الإيرادات بنسبة 13% على أساس سنوي (+35% على أساس ربع سنوي) لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 1.9 مليار جنيه مدفوعة بارتفاع أحجام المبيعات المختلطة (+9% على أساس سنوي) وأسعار البيع المختلطة (+9% على أساس سنوي):

• ارتفعت أحجام الصادرات (الكلنكر بشكل أساسي) بنسبة 21% على أساس سنوي، وهو ما عوض انخفاض المبيعات المحلية بنسبة 3%.

• ارتفعت أسعار البيع بشكل عام، حيث ارتفعت الأسعار المحلية بنسبة 6% على أساس سنوي وارتفعت أسعار التصدير بنسبة 21% على أساس سنوي.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت التكلفة النقدية للطن بنسبة 4% فقط على أساس سنوي، الأمر الذي—إلى جانب انخفاض نسبة المصروفات البيعية والعمومية والإدارية إلى الإيرادات—ساعد ARCC على الحفاظ على استقرار هوامش مجمل الربح والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند حوالي 33% و27%، على التوالي. ومع ذلك، انخفضت الأرباح بنسبة 37% على أساس سنوي إلى 153 مليون جنيه، ويرجع ذلك أساساً إلى ارتفاع خسائر العملة الأجنبية البالغة 244 مليون جنيه. ومع تعديل تأثير سعر الصرف، ارتفعت الأرباح باستبعاد البنود غير المتكررة بنسبة 6% على أساس سنوي (+67% على أساس ربع سنوي) لتصل إلى 342 مليون جنيه. علاوة على ذلك، ارتفع صافي النقد بنسبة 25% إلى 575 مليون جنيه في الربع الأول من عام 2024، مقارنة بـ 460 مليون جنيه في نهاية عام 2023.

صادرات الكلنكر ترتفع رغم المنافسة العالمية

كان الربع الأول من عام 2024 استثنائياً بسبب التحول في المبيعات عن الربع الرابع من عام 2023، لذلك نتوقع عودة أحجام المبيعات إلى طبيعتها في الفترة المتبقية من العام. واجهت شركة ARCC، مثل غيرها من منتجي الأسمنت المصريين، فائضاً في العرض في السوق المحلية. كما أنها تشهد منافسة شرسة في أسواق التصدير، خاصة من تركيا والجزائر. وبالتالي، افترضنا أن معدلات استخدام الكلنكر وأحجام المبيعات ستستقر عند 90% و4.2 مليون طن سنوياً، على التوالي، حتى عام 2028. وفي الآونة الأخيرة، ركزت شركة ARCC على تصدير الكلنكر لتأمين التدفقات الدولارية. وتمثل الصادرات 40% من إنتاج الكلنكر في شركة ARCC في عام 2023، والذي نتوقع أن يرتفع إلى 50% مع نفس مزيج الكلنكر المحلي/التصدير مثل مستويات عام 2023.

أسعار المحلية المختلطة سترتفع تدريجياً

نتوقع أن ترتفع أسعار البيع المحلية المختلطة تدريجياً (بمعدل نمو سنوي مركب قدره 8%) لمدة 5 سنوات مع بدء منتجي الأسمنت في تحمل الزيادة في تكاليف الإنتاج بعد تخفيض قيمة الجنيه في مارس 2024. ومن ناحية أخرى، افترضنا أن أسعار التصدير سترتفع بنسبة 2% سنويا بالدولار بسبب المنافسة الشرسة في أسواق التصدير. ويترجم ذلك إلى معدل نمو سنوي مركب على مدى خمس سنوات يبلغ 17% بالجنيه.

أسعار الفحم ستنخفض لتحسين الهوامش بشكل تدريجي

لقد حافظنا على مزيج الوقود الخاص بشركة ARCC لعام 2023 مع طاقته الخاصة بالوقود المشتق من النفايات (RDF) والتي تقتصر على تغطية 20% من إجمالي استهلاك الوقود. وسيستمر الحصول على نسبة 80% المتبقية من الفحم المستورد. نعتقد أن أسعار الفحم العالمية ستنخفض حتى عام 2028 للأسباب التالية:

• تحول الصين إلى الطاقة النظيفة سيؤدي إلى انخفاض استهلاك الفحم، وبالتالي زيادة المعروض.

• الطقس الأكثر دفئاً سيقلل من الطلب على التدفئة.

ما الذي يميز ARCC عن أقرانها؟

• إدارة ذات خبرة.

• التركيز على التصدير (حوالي 40% من حجم المبيعات).

• كفاءة مزيج الوقود.

• مركز مالي قوي مع صافي رصيد نقدية.

• عائد على المال المستثمر مرتفع (83%) وعائد على حقوق المساهمين مرتفع (40%) في عام 2023.

التقييم وأطروحة الاستثمار والمخاطر

رفع السعر المستهدف، مع الحفاظ على زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة

أنتج نموذج التدفقات النقدية المخصومة لخمس سنوات المحدث قيمة عادلة قدرها 12.5 جنيه للسهم (11.4 جنيه سابقًا) وسعر مستهدف خلال 12 شهر قدره 16.9 جنيه للسهم (15.1 جنيه سابقًا). نتوقع حالياً أن يبلغ متوسط ​​سعر صرف العملة الأجنبية 47 جنيه/دولار في عام 2024 (مقابل 34 جنيه/دولار سابقًا) قبل أن يرتفع تدريجيًا إلى 63 جنيه/دولار بحلول عام 2028 (مقابل 42 جنيه/دولار في عام 2027 سابقًا). السعر المستهدف خلال 12 شهر المحدث يعني ضمنيا مضاعف ربحية لعام 2024 قدره 7.8 مرة فقط وصعود محتمل يبلغ 66%. وبالتالي، فإننا نحافظ على تصنيفنا عند زيادة الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة.

أطروحة الاستثمار

انخفاض أسعار الفحم العالمية، زيادة تدريجية في أسعار الأسمنت المحلية.

المخاطر

ارتفاع تكاليف الوقود والكهرباء، قوة الجنيه.

تخفيض الوزن النسبي / مخاطرة مرتفعة

سعر مستهدف خلال 12 شهر: 42.7 جم (-9%)

الأفكار الرئيسية

الشركة الرائدة والوحيدة: تأسست شركة مصر للألومنيوم   [EGAL] عام 1976 وتم إدراجها في البورصة المصرية عام 1997، وهي المُنتج الوحيد للألومنيوم ومنتجات الألومنيوم في مصر، بطاقة إنتاجية إجمالية تبلغ 320 ألف طن سنوياً من الألومنيوم النقي. تقوم شركة EGAL  باستيراد الألومينا، المادة الخام المستخدمة في صناعة الألومنيوم النقي، وصهرها وتحويلها إلى ألومنيوم نقي. وتوجه شركة EGAL 40% من إنتاجها لتلبية احتياجات السوق المحلية وتُصدِّر ما تبقى من الإنتاج إلى السوق الأوروبية.

الطلب العالمي ينمو: من المتوقع أن ينمو الطلب العالمي على الألومنيوم، مدفوعاً بعدد من العوامل. فمن ناحية، يؤدي نمو الاقتصاد العالمي إلى زيادة الطلب على المنتجات كثيفة الاستخدام للألومنيوم، مثل السيارات والتغليف ومواد البناء. كما أن الاستخدام المتزايد للألومنيوم في تقنيات الطاقة المتجددة (مثل الألواح الشمسية وتوربينات الرياح)، إلى جانب ارتفاع تكلفة المواد الأخرى (مثل الحديد)، يجعل الألومنيوم خياراً أكثر جاذبية لبعض التطبيقات.

تجديد مطلوب بشدة: خلال السنوات القليلة الماضية، كان مصنع EGAL موضوعاً لمحادثات بشأن تجديده للحفاظ على طاقته الحالية وزيادة الكفاءة، وبالتالي خفض احتياجاته الإجمالية من الكهرباء. تحصل شركة EGAL على الكهرباء من الحكومة المصرية فقط دون وجود مصادر بديلة أو أرخص، مما سيضغط على هوامش الربح في حالة حدوث أي ارتفاع في أسعار الكهرباء في المستقبل.

التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر

تخفيض الوزن النسبي/مخاطرة مرتفعة، سعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 42.7 جم/سهم (-9%): نموذج الأعمال البسيط لـ EGAL لا يستفيد فقط من التدفق النقدي الدولاري ولكن أيضاً من الطلب العالمي القوي والعوائق العالية أمام الدخول في الصناعة، مما يجعل EGAL  في وضع استراتيجي قوي. ومع ذلك، فإن مخاطر التقلبات الدورية، وارتفاع الاحتياجات الرأسمالية، وأسعار الكهرباء، تضع الكثير من الضغوط على التدفقات النقدية المستقبلية. قمنا بتقييم EGAL باستخدام طريقتين: (1) نموذج التدفقات النقدية المخصومة لمدة 10 سنوات والمكون من 3 مراحل، والذي حقق قيمة عادلة قدرها 33.4 جم/سهم، و(2) نهج التقييم النسبي (قيمة المنشأة/طن) باستخدام الأقران الإقليميين والعالميين. والتي حققت قيمة عادلة قدرها 31.0 جم/سهم. قمنا بتحديد القيمة العادلة كمتوسط للطريقتين، مما أدى إلى قيمة عادلة قدرها 32.2 جم/سهم وسعر مستهدف بقيمة 42.7 جم/سهم. يشير سعرنا المستهدف إلى مضاعف الربحية لـ 2024 بمقدار 3.0 مرة وEV/EBITDA بمقدار 2.4 مرة ولكنه يوفر احتمال هبوط بنسبة 9%، ومن هنا تصنيفنا بتخفيض الوزن النسبي. يتم تداول EGAL عند مضاعف ربحية في 2024 و2025 يبلغ 5.3 مرة و3.4 مرة على التوالي، وهو ما قد يبدو رخيصاً. ومع ذلك، فإننا نعتقد أنه تأثير مولودوفسكي، حيث يشير انخفاض مضاعف الربحية إلى بلوغ قمة الدورة السلعية.

أطروحة الاستثمار: ارتفاع أسعار الألومنيوم والطلب عليه. مستفيد قوي من قوة الدولار الأمريكي. الاحتكار المحلي في مصر. حواجز عالية أمام الدخول في الصناعة. المخاطر: ارتفاع أسعار الكهرباء. صناعة دورية للغاية. مشاكل الإنتاج بسبب مصنع EGAL القديم. تواجه الإدارة تحديات في تلبية التوقعات.

لقراءة التقرير الكامل، برجاء الضغط أدناه.

230919 Egal Corecoverage Ar

730KB ∙ PDF file

Download

Download

زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

سعر مستهدف خلال 12 شهر: 38.9 جم (+51%)

الأفكار الرئيسية

إغلاق 2022 بأداء استثنائي: استأنفت شركة سيدي كرير للبتروكيماويات (سيدبك) مسارها الصاعد القوي بعد تسجيلها لإيرادات ضعيفة في 2019 (-14% على أساس سنوي) و2020 (-30% على أساس سنوي) حيث استفادت الشركة في 2022 من الطلب المتزايد على منتجاتها بأسعار بيع أعلى. استفادت أيضاً سيدبك بشكل كبير من جولتي تخفيض قيمة الجنيه المصري في 2022، مما دفع أسعار بيعها إلى الارتفاع بمعدل أعلى من تكاليفها. على مر السنوات، زادت تكلفة الطن الواحد من خليط الإيثان/البروبان، المادة الخام الرئيسية لسيدبك، مما أثر سلباً على هوامشها. ومع ذلك، أدت المعادلة السعرية الجديدة التي تم تطبيقها في أكتوبر 2022 إلى تحسين هوامش سيدبك في النصف الأول 2023 بشكل كبير، مما سيخفف من عبء تكاليفها في المستقبل.

التحالف مع "المنافسة": حالياً، تمتلك سيدبك حصة بنسبة 20% في الشركة المصرية لإنتاج الإيثيلين (إيثيدكو)، المنافس الرئيسي لها في مصر. تندرج كلا الشركتين تحت مظلة الشركة المصرية القابضة للبتروكيماويات. في 2022، أنتجت إيثيدكو حوالي 324,000 طن من الإيثيلين و331,000 طن من البولي إيثيلين، محققة إيرادات بلغت 520 مليون دولار (تعادل 9.98 مليار جم) بمعدل استغلال بلغ 83% للبولي إيثيلين مقارنةً بـ 101% لسيدبك في 2022. وكانت سيدبك قد أعلنت أنها ستقوم بالاستحواذ على الـ 80% التي لا تمتلكها بالفعل في إيثيدكو من خلال مبادلة أسهم. مع امتلاك سيدبك حالياً نسبة تتراوح بين 25-35% من سوق البولي إيثيلين المحلي، يمكن أن تصل الحصة السوقية المجتمعة للشركتين إلى 50% بعد إتمام الصفقة.

التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر

التقييم: استخدمنا نموذج التدفقات النقدية المخصومة لتقدير قيمة سيدبك وأيضاً لإيثيدكو اللي استخدمنا فيها نهجاً من أعلى إلى أسفل باستخدام هوامشها التاريخية ومعدلات استغلالها. وبناءً عليه، قيَّمنا إيثيدكو عند 35.5 مليار جم، بينما بلغت قيمة سيدبك 20.5 مليار جم (بما في ذلك 20% من إيثيدكو). نظراً لأن مجلس إدارة سيدبك وافق بالفعل على استحواذها على حصة بنسبة 80% في إيثيدكو من خلال مبادلة أسهم، قمنا بدمج كلا التقييمين، والتي بلغت 48.9 مليار جم أو 29.9 جم/سهم. وهذا يعني سعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 38.9 جم/سهم (+51%). وبالتالي، نصنف سيدبك عند زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة.

أطروحة الاستثمار: سيدبك هي واحدة من الشركات التي نعتقد أنها يمكن أن تتخطى تباطؤ الاقتصاد المحلي. يرجع ذلك إلى (1) تخفيض قيمة الجنيه المصري سيساعد سيدبك بسبب إيراداتها المستمرة من التصدير، و(2) البيئة ذات أسعار الفائدة العالية لن تؤثر سلباً على الشركة بناءً على قائمة المركز المالي ذات الرافعة المالية المنخفضة تاريخياً والرصيد النقدي العالي لديها، و(3) معادلة تسعير سيدبك الجديدة لخليط الإيثان/البروبان ستسمح للشركة باستئناف هوامشها التاريخية الكبيرة.

المخاطر الرئيسية: أي تقلب في إمدادات خليط الإيثان/البروبان، سواء من حيث التكلفة أو الكمية. لدى سيدبك حساسية لتراجع أسعار النفط الخام العالمي التي ترتبط ارتباطاً وثيقاً مع أسعار الإيثيلين والبولي إيثيلين. يمكن أن تكبح الاضطرابات الاقتصادية العالمية الطلب العالمي على منتجات البولي إيثيلين مما قد يؤثر في النهاية على إيرادات التصدير لدى سيدبك. تراجع الدولار الأمريكي.

لقراءة التقرير الكامل، برجاء الضغط أدناه.

230910 Skpc Corecoverage Ar

1.51MB ∙ PDF file

Download

Download

محايد / مخاطرة متوسطة

السعر المستهدف: 60 جم/سهم

أعلنت شركة أبو قير للأسمدة عن نتائج مبدئية استثنائية للعام المالي 2023/2022، حيث سجل صافي الربح رقم قياسي جديد يصل لـ 14.6 مليار جم بارتفاع 61% على أساس سنوي. وهو ما جاء مطابقاً لتوقعاتنا لأرباح العام عند 14.7 مليار جم. أما الآن وقد هدأت أمواج ارتفاع أسعار اليوريا العالمية بشكل كبير عن العام المالي الماضي، هل ما زلنا نتوقع ارتفاع قيمة سهم أبو قير للأسمدة؟

أولاً: نتوقع أن تحدث ارتدادة في أسعار اليوريا العالمية من منطقتها الحالية عند 400 دولار/طن تقريباً كلما اقتربنا من نهاية العام لأكثر من سبب: 

• إلغاء روسيا لاتفاقية حبوب البحر الأسود والتي كانت تُمكِّن أوكرانيا من تصدير الحبوب و الأسمدة إلى أوروبا بموجبها.

• الاقتراب من موسم الشتاء، والذي يرافقه عادةً ارتفاع في أسعار عقود الغاز في أوروبا. مما يرفع تكلفة الإنتاج وبالتالي يرفع الأسعار.

• الاقتراب من موسم استخدام الأسمدة في الخريف مما يزيد الطلب.

• وقف الهند لتصدير الأرز مما يزيد من الطلب على المحاصيل ويرفع سعرها وبالتالي يمثل حافز للمزارعين. 

• استمرار الصين في فرض بعض القيود على صادرات الأسمدة.

لتلك الأسباب نتوقع ارتفاع يتراوح في حدود 10% عن السعر الذي توقعناه سابقا للعام المالي 2024/2023.

ثانياً: نتوقع انخفاض جديد للجنيه أمام الدولار في العام المالي 2024/2023 مما سيؤثر إيجاباً بشدة على أرباح أبو قير للاسمدة نظراً لتصديرها ما يقرب من نصف إنتاجها. ففي العام المالي الماضي تجاوزت مكاسب أبو قير للأسمدة من فروق العملة فقط حاجز الـ 3 مليار جم. 

ثالثاً: ما زالت أبو قير للأسمدة لا تتقيد بأي ديون سواء قصيرة أو طويلة الأجل مما يمثل نقطة قوة في وقت ارتفاع الفائدة. بل بالعكس، تمتلك أبو قير للأسمدة مركز نقدي مهول يمثل مصدر دخل من عوائد الإيداع لدى البنوك. 

رابعاً: تمتلك أبو قير للأسمدة حصص في شركات أسمدة أخرى منها الإسكندرية للأسمدة (أليكس فرت) وحلوان للأسمدة. ومع كل ارتفاع لأرباح تلك الشركات ترتفع قيمة حصة أبو قير للأسمدة وبالتالي يرتفع التقييم.

خامساً: نتوقع توزيعات أرباح سخية لهذا العام المالي قد تصل إلى 6.5 جم/سهم عن أرباح 2023/2022.

رفع السعر المستهدف إلى 60 جم/سهم، مع الاحتفاظ بتصنيف محايد / مخاطرة متوسطة: بعد مراجعة هذه الافتراضات وتضمينها في النموذج المالي للشركة، وباستخدام نموذج خصم التدفقات النقدية، مع افتراض متوسط مرجح لتكلفة رأس المال قدره 17% ومعدل نمو طويل الأجل بنسبة 3%، قمنا برفع السعر المستهدف خلال 12 شهر بنسبة 13% إلى 60 جم/سهم، مع الاحتفاظ بتصنيف محايد / مخاطرة متوسطة حيث أن احتمالية الصعود عن آخر سعر إغلاق هي 18%. نلاحظ أن تقييمنا يعتمد بشكل كبير على تكلفة الغاز الطبيعي وكذلك أسعار اليوريا وتغيرات سعر الصرف. ضمنياً، يعكس السعر المستهدف الجديد خلال 12 شهراً مضاعف ربحية ومضاعف قيمة المنشأة / EBITDA لعام 2024/2023 بواقع 6 مرات و2.8 مرة، على التوالي.

زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة

سعر مستهدف خلال 12 شهر: 66 جم (+155%)

الأفكار الرئيسية

أحد مُصنِّعي الأدوية الرئيسيين بمصر: الشركة المصرية الدولية للصناعات الدوائية (ايبيكو) [PHAR] هي إحدى الشركات الرائدة في مصر في صناعة الأدوية بحصة سوقية محلية تبلغ 3.12% في 2022. لدى ايبيكو مجموعة واسعة من الأدوية، تتصدرها المضادات الحيوية وتخدم حوالي 25 فئة علاجية. حالياً، تمتلك PHAR مصنعين عاملين، هما ايبيكو 1 وايبيكو 2، بينما من المتوقع إطلاق مصنعها الثالث (ايبيكو 3) بحلول الربع الثالث 2024.

اختراق سوق جديد: وفقاً لإدارة PHAR، ستكون ايبيكو هى أول مُصنِّع محلي مُعتمَد يطرح منتجات البدائل الحيوية في مصر من خلال ايبيكو 3 والذي يبلغ استثماراته 2.9 مليار جم. بدءاً من التصنيع إلى التعبئة والتغليف، ستتنوع منتجات ايبيكو 3 بين المنتجات البيولوجية إلى المنتجات أحادية النسيلة، والبروتينات الصيدلانية الحيوية.

انتهاء زيادة رأس المال: في فبراير 2023، أعلنت PHAR عن خطتها لزيادة رأس مالها بقيمة 496 مليون جم لتمويل ايبيكو 3. تم تغطية الاكتتاب بالكامل على مرحلتين، انتهتا في 10 يوليو 2023. ستكون زيادة رأس المال مخصصة لايبيكو 3 كجزء من حقوق الملكية المخصص لتمويل المصنع. وفقاً للإدارة، سوف يتم إصدار الأسهم الجديدة خلال أغسطس فور الانتهاء من الأعمال الورقية المطلوبة.

التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر

زيادة الوزن النسبي / مخاطرة متوسطة، سعر مستهدف خلال 12 شهر 66 جم/سهم (+155%): قمنا بتقييم PHAR  باستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة التي أنتجت قيمة عادلة قدرها 43 جم/سهم وسعر مستهدف خلال 12 شهر قدره 66 جم/سهم، مما يوفر ارتفاع محتمل 155% وبالتالي تصنيفنا بزيادة الوزن النسبي. نتوقع أن تنمو أرباح PHAR بمعدل نمو سنوي مركب لعشر سنوات (2022-2032) قدره 18%.

أطروحة الاستثمار: حصة سوقية مستقرة مع مجموعة واسعة من الأدوية في السوق المحلي. ايبيكو 3، أحدث مشروعات PHAR، سوف يخترق السوق عالي القيمة لمنتجات البدائل الحيوية، والذي تُقدّر قيمته بـ 200 مليون دولار سنوياً، وفقاً للإدارة. دافع توزيعات أرباح متسقة خلال السنوات الماضية، بمتوسط توزيع أرباح في آخر خمس سنوات (2017-2022) يبلغ 57%.

المخاطر الرئيسية: بيئة شديدة التنظيم، تضيف العديد من اللوائح الخاصة بصناعة الأدوية وتسعيرها وتصديرها. منافسة عالية في سوق الأدوية محلياً أو دولياً. انخفاض قيمة الجنيه يعني ارتفاع التكاليف، حيث أن حوالي 70% من مستلزمات سلعية PHAR تكون بالدولار.

لقراءة التقرير الكامل، برجاء الضغط أدناه.

230807 Phar Corecoverage Ar

1.46MB ∙ PDF file

Download

Download

مصر / قطاع المواد

السعر المستهدف خلال 12 شهر: 58 جم

حديد عز - صَقل القوات

شركة العز الدخيلة للصلب [IRAX] التابعة لشركة حديد عز [ESRS] (حصة 64.1%) ستقوم بشطب أسهمها اختيارياً من البورصة المصرية بناءً على رغبة بعض مساهمي IRAX في التخارج من الشركة، بما في ذلك الحكومة المصرية. قدمت IRAX عرضاً لشراء حصص المساهمين الذين يعارضون قرار الشطب الاختياري بسعر 1,250 جم/سهم، مما يمثل علاوة تبلغ 53% مقارنةً بسعر الإغلاق في 10 يوليو 2023 قبل الإعلان. نتيجةً لهذا الشطب الاختياري، يمكن لشركة IRAX أن تصبح في نهاية المطاف شركة تابعة بالكامل لشركة ESRS، مما يجعل هذا يبدو وكأنه استحواذ فعلي. لتقدير القيمة المضافة التي قد تحققها ESRS من هذا الحدث، استخدمنا مضاعفات المقارنة للأقران لتقييم قيمة ESRS بعد الصفقة. ولكن قبل الدخول في تفاصيل التآزر المحتمل من صَقل قوات ESRS وIRAX، دعنا نلقي نظرة سريعة على قطاع الصلب حتى الآن في 2023.

من الخام إلى الصلب عالمياً

وفقاً لمنظمة الصلب العالمية، بلغ إنتاج الصلب الخام العالمي 944 مليون طن (-1.1% على أساس سنوي) في النصف الأول 2023. وهذا يتفق مع توقعات خبراء الصناعة بأن إنتاج الصلب العالمي سيحافظ إلى حد ما على نفس مستوى الإنتاج مثل 2022 (1.9 مليار طن). كان الانخفاض الهامشي في الإنتاج الذي حدث نتيجة لـ (أ) الضغوط التضخمية العالمية، و(ب) ارتفاع أسعار الفائدة، و(ج) مشاكل إمدادات بسبب الحرب الروسية-الأوكرانية. وبالتالي، تأثرت أحجام إنتاج العديد من البلدان بشكل كبير في النصف الأول 2023، مثل اليابان (-4.7% على أساس سنوي) والولايات المتحدة (-2.9 % على أساس سنوي) والبرازيل (-8.9% على أساس سنوي) وتركيا (-16.3% على أساس سنوي) والاتحاد الأوروبي (-10.9% على أساس سنوي). يمكننا أن نتوقع أن يظل إنتاج الصلب العالمي ثابتاً عند مستواه الحالي، مدفوعاً بجهود الصين لإعادة استقرار اقتصادها وجهود تركيا لإعادة البناء في أعقاب الزلزال. علاوةً على ذلك، كانت أسعار الحديد العالمية تتجه نحو الانخفاض بعد ارتفاع أسعار السلع الأساسية التي شهدها العالم في 2022 حيث عوض بعض الموردين الآخرين (مثل الهند وإيران) النقص الناجم عن الحرب الروسية-الأوكرانية، مع انخفاض الأسعار بـ 40 دولار/طن على أساس ربع سنوي في الربع الأول 2023.

من الخام إلى الصلب محلياً

تعرض إنتاج مصر المحلي لضربة كبيرة نتيجة لندرة العملة الأجنبية، مما جعل العديد من منتجي الصلب المحليين غير قادرين على استيراد المواد الخام اللازمة. اضطرت العديد من مصانع الصلب المصرية إلى إما وقف الإنتاج لفترات زمنية أو العمل بسعات منخفضة نتيجةً لذلك، كما أشرنا سابقاً في بتوقيت برايم في 14 يونيو 2023. ومع ذلك، لم يتأثر إنتاج ESRS بسبب حجم الشركة الكبير وإمكانية الحصول على العملة الأجنبية. وبالتالي، ارتفعت أسعار الصلب المحلي نتيجة لنقص العملة الأجنبية والضغوط التضخمية. على سبيل المثال، رفع ESRS أسعار حديد التسليح المحلي (المستخدم بشكل رئيسي في البناء) بنسبة 37% منذ بداية العام حتى اليوم لتصل إلى 32,135 جم/طن (+82% على أساس سنوي). وفي الوقت نفسه، تأثر استهلاك الصلب المحلي بشكل كبير بمشاكل الاقتصاد المصري وذلك على النحو التالي:

• انخفض حديد التسليح بنسبة 33% على أساس سنوي إلى 1.4 مليون طن في الربع الأول 2023 (انخفضت مبيعات حديد التسليح المحلية لـESRS بنسبة 32%).

• انخفض استهلاك لفائف الصلب المدرفلة على الساخن (المستخدمة بشكل رئيسي في أنابيب الصلب وصناعات السيارات والهندسة) بنسبة 23% على أساس سنوي ليصل إلى 396,000 طن في الربع الأول من 2023 (انخفضت مبيعات لفائف الصلب المدرفلة على الساخن المحلية لـ ESRS بنسبة 20%).

الرجل الحديدي

بالتأكيد ESRS لا تحتاج إلى مقدمة. بطاقة إنتاجية إجمالية للحديد تبلغ 7 مليون طن سنوياً، هي أكبر مُنتج للحديد في إفريقيا والشرق الأوسط. وصل إنتاج ESRS من الحديد إلى 5.1 مليون طن (+2% على أساس سنوي) في 2022 لتحتل المرتبة الـ 67 بين أكبر منتجي الصلب في العالم حسب منظمة الصلب العالمية (مقابل 74 في 2021).

أداء ESRS في الربع الأول 2023

حققت ESRS إيرادات بلغت 28 مليار جم (+49% على أساس سنوي، +19% على أساس ربع سنوي) في الربع الأول 2023 مع هامش مجمل ربح قدره 29% (+4 نقطة مئوية على أساس سنوي، +10 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي)، مدفوعاً بما يلي:

• ارتفاع إيرادات التصدير لـ 285 مليون دولار (+34% على أساس سنوي) نتيجة لزيادة حجم المبيعات التي تعوض انخفاض الأسعار. 

• ارتفاع الإيرادات المحلية لـ 18.8 مليار جم (+26% على أساس سنوي) نتيجة لارتفاع الأسعار التي تعوض انخفاض حجم المبيعات.

ومع ذلك، سجلت ESRS صافي خسائر بلغت 1.7 مليار جم (مقابل صافي أرباح بلغت 759 مليون جم في الربع الأول 2022، و571 مليون جم في الربع الرابع 2022)، نتيجة:

• خسائر فروق عملة بقيمة 8.9 مليار جم (+684% على أساس سنوي، +336% على أساس ربع سنوي). 

• ارتفاع تكاليف التمويل لـ 1.2 مليار جم (+53% على أساس سنوي، +39% على أساس ربع سنوي).

كعب أخيل

باستبعاد أرباح أو خسائر فروق العملة، كانت ESRS ستسجل صافي أرباح بقيمة 7.2 مليار جم في الربع الأول 2023. يُظهر ذلك مدى حساسية ESRS لانخفاض قيمة الجنيه المصري، نظراً للنقاط التالية:

1. معظم تكلفة المبيعات تكون بالدولار.

• تُستورد خام الحديد والخردة، وهما المواد الخام الرئيسيتان، ويتم دفع ثمنهما بالدولار.

• تُحدد تكاليف الغاز الطبيعي بالدولار، على الرغم من أن يتم الدفع بالجنيه.

2. تمتلك ESRS عدة التزامات مسجلة بالدولار بإجمالي 880 مليون دولار في نهاية الربع الأول 2023، مما يجعلها عرضة لتأثير زيادات أسعار الفائدة.

عملية استحواذ فعلي

بعض مساهمي شركة IRAX، وتحديداً الحكومة المصرية (التي تمتلك حصة إجمالية بنسبة 31% في IRAX) بسبب احتياجاتها من السيولة في العملة الأجنبية، عبَّروا عن رغبتهم في التخارج من الشركة. ووافق مجلس إدارة IRAX على شراء أسهم المساهمين المعترضين والراغبين في التخارج مما سيتسبب في مخالفة قواعد قيد وشطب الأوراق المالية بالبورصة المصرية (بسبب وجود نسبة تداول حر قليل) وبالتالي قرار الشطب الاختياري. وبافتراض أن IRAX ستقوم بالاستحواذ كاملاً على الأسهم غير المملوكة من قبل ESRS، سيكون ثمن هذه الصفقة 8.75 مليار جم، والتي من المرجح أن تتم نظراً للعلاوة الكبيرة مقارنة بسعر السوق قبل الإعلان، مما سيجذب المستثمرين الأفراد والمؤسسات على حد سواء. وكجزء من إجراءات الشطب، وافقت IRAX على سداد 60% من قيمة تخارج الحكومة المصرية بالدولار الأمريكي. ويعادل ذلك 147 مليون دولار والذي سيتم تمويله بشكل رئيسي من خلال قرض طويل الأجل بقيمة 125 مليون دولار من مجموعة بنوك إماراتية. يضع سعر الـ 1,250 جم للسهم تقييما لـ IRAX عند قيمة 24.4 مليار جم، مما يعني مضاعف ربحية لآخر 12 شهر يبلغ 8.6 مرة ومضاعف قيمة المنشأة/EBITDA يبلغ 2.2 مرة مقابل 5.6 مرة و1.7 مرة على التوالي، استناداً إلى سعر الإغلاق في 10 يوليو 2023.

تآزر الصلب

نعتقد أن هذا الحدث يُعتبر موقفاً مربحاً للجميع. من ناحية، ستضمن الحكومة المصرية السيولة النقدية الأجنبية المطلوبة. ومن ناحية أخرى، ستتمكن ESRS في النهاية من الاستفادة من قيمة مضافة هائلة. أولاً، ستتولى ESRS السيطرة الكاملة بشكل فعال على IRAX من خلال عملية الاستحواذ الفعلية برافعة مالية بمعدل فائدة منخفض نسبياً قد يبلغ 10.9% (وفقاً لتقديراتنا)، مما يعني توجيه رأس المال بشكل أفضل وتكلفة رأس مال أقل. في الواقع، يُمكِّن الموقف المالي لـ IRAX تحملها لديون دولارية إضافية بسهولة. وعلاوةً على ذلك، ستؤدي اقتصاديات الحجم في النهاية إلى تحسين كفاءة الإنتاج مع توفير التكاليف في نفس الوقت. كما سترفع ESRS في النهاية من حصصها الفعالة في الشركات التابعة لـ IRAX، وهي:

1. شركة العز لصناعة الصلب المسطح (تمتلكها IRAX بالكامل).

2. شركة مصانع العز للدرفلة (تمتلكها IRAX بالكامل).

3.  شركة حديد للصناعة والتجارة والمقاولات (كونتراستيل) (حصة بنسبة 90% من قبل IRAX).

4. كونتراوود للمنتجات الخشبية (حصة فعالة بنسبة 86% من قبل IRAX).

5. حديد المصريين (استثمار بنسبة 18% من قبل IRAX).

نلاحظ أن IRAX وESRS يتبعان بشكل فعال نفس المجموعة مع نفس الهيكل التنظيمي ونفس الإجراءات التشغيلية. وبالتالي، نحن ننظر فقط إلى الفائدة المضافة التي يمكن أن تحصل عليها ESRS من امتلاك 100% من IRAX لغرض هذا التقرير. نعتقد أن ESRS ستتمتع بقوة تفاوضية أقوى مع ارتفاع حصتها النسبية في السوق المحلية من تقديراتنا بنسبة 31% إلى 43% من إجمالي استهلاك الصلب في الربع الأول 2023 على أساس معايير مفترضة لـ ESRS وIRAX. نلاحظ أن حديد المصريين هو استثمار لدى IRAX وليس شركة تابعة تتحكم IRAX في عملياته. وبالتالي، اعتبرنا فقط القيمة المضافة لـحديد المصريين لأغراض التقييم. وحسبنا أن حصة حديد المصريين النسبية في السوق المساهمة لـ ESRS سترتفع من 3% إلى 4%.

تدفق الصلب

تعتبر جواهر تاج IRAX هي المصانع التي تنتج لفائف الصلب المدرفلة على الساخن وهي مصدر الشركة الرئيسي للدولار. بعد الصفقة، ستكون ESRS قادرة على تجميع حصة أكبر من إيرادات التصدير الدولارية من خلال امتلاكها الكامل لمصانع IRAX لفائف الصلب المدرفلة على الساخن. نتيجةً لإعادة هيكلة ملكية الشركة سابقاً، تمتلك ESRS حالياً فقط مصنع صغير في مدينة السادات بطاقة إنتاجية تبلغ مليون طن/سنة من حديد التسليح. في الوقت نفسه، أصبحت IRAX الآن تمتلك المصانع الثلاثة الأخرى كاملةً:

• مصنع في الإسكندرية بطاقة إنتاجية تبلغ 2.1 مليون طن/سنة من أطوال الصلب (حديد التسليح ولفائف أسلاك الصلب) و1.1 مليون طن/سنة من مسطحات الصلب (لفائف الصلب المدرفلة على الساخن).

• مجمع في السويس (العز لصناعة الصلب المسطح) بطاقة إنتاجية تبلغ 1.2 مليون طن/سنة من لفائف الصلب المدرفلة على الساخن و1.1 مليون طن/سنة من حديد التسليح. (نلاحظ أن ESRS قامت مؤخراً بإضافة فرن ثان في المجمع، مما زاد من طاقتها للصهر وبالتالي قامت بتحسين كفاءة وحدة الدرفلة. بدأ الإنتاج من الفرن الثاني في مايو 2023 ومن المتوقع أن يضيف 1-1.2 مليون طن/سنة إلى حجم إنتاج ESRS وسيعود بالفائدة على قيمة الشركة على المدى الطويل. نلاحظ أن الإنتاج من الفرن الثاني لم يستخدم في التقييم).

• مصنع في مدينة العاشر من رمضان (مصانع العز للدرفلة) بطاقة إنتاجية تبلغ 0.5 مليون طن/سنة من  أطوال الصلب، وهو أيضاً يحول لفائف أسلاك الصلب الملساء إلى الشبك الحديدى الجاهز.

من الناحية النسبية وقبل الصفقة، تسيطر ESRS بفعالية على طاقات إنتاج أطوال الصلب بلغت 3.4 مليون طن/سنة وطاقات إنتاج لفائف الصلب المدرفلة على الساخن بلغت 2.3 مليون طن/سنة، استناداً إلى حصتها البالغة 64.1% في IRAX وطاقتها الإنتاجية الخاصة بها. بعد الصفقة وبعد سيطرة ESRS الكاملة على IRAX، ستكون قد أضافت 1.3 مليون طن/سنة من طاقة أطوال الصلب و0.8 مليون طن/سنة من طاقة لفائف الصلب المدرفلة على الساخن.

اندماج الصلب

نلاحظ أن 87% من القروض المدرجة في قائمة المركز المالي لـ ESRS تخص IRAX وبالتالي ترتبط 91% من خسائر فروق العملة بـ IRAX. يمكننا أن نفترض أنه في المستقبل سيندمج الكيانان بعدما تكون ESRS قد استفادت من الاحتفاظ بفصل قائمة المركز المالي، بما في ذلك الأصول الضريبية المؤجلة الناتجة عن خسائر السنوات السابقة.

التقييم

ماذا الآن؟

لقياس الفائدة المضافة لـ ESRS من خلال التحكم الكامل في IRAX، قمنا بتحليل مضاعفات المقارنة لأقران قطاع الصلب. وكانت جميع شركات الصلب المتضمنة في تحليلنا ما عدا واحدة ضمن أفضل 100 شركة لإنتاج الصلب في العالم وفقاً لمنظمة الصلب العالمية. في اختيار المضاعف المناسب للتحليل، ركزنا على مقياس يمكن أن يلتقط بشكل كافي فوائد دمج IRAX بشكل كامل. لذلك، قررنا استخدام حجوم إنتاج الصلب الإجمالية للأقران النظيرة في 2022 ومضاعف قيمة المنشأة/طن الخاصة بهم لتجنب استخدام مؤشرات مالية أخرى (مثل المبيعات، EBITDA، صافي الأرباح ، وما إلى ذلك) التي قد لا تعكس بدقة التغييرات بعد الصفقة.

المقدار

يظهر الشكل أدناه حجم إنتاج الحديد لـ2022 لـ ESRS وIRAX وحديد المصريين. في 2022، بلغ إجمالي إنتاج الحديد 5.1 مليون طن لـ ESRS المجمعة، والذي يشمل أحجام إنتاج ESRS المستقلة وأحجام إنتاج IRAX المجمعة. ومع ذلك، لا يمثل هذا الرقم بدقة حصص ESRS الفعالة. لتقديم تمثيل أكثر دقة، اعتبرنا:

• نصيب ESRS الفعالة البالغة 64.1% في IRAX يمنحه السيطرة المتناسبة على 2.7 مليون طن من حجم إنتاج IRAX.

• نصيب ESRS الفعالة البالغة 12% في حديد المصريين يمنحه السيطرة المتناسبة على 194,000 طن من حجم إنتاج حديد المصريين.

لتحليل تأثير الصفقة، أضفنا السيطرة الفعالة لـ ESRS على أحجام إنتاج حديد المصريين بعد الصفقة إلى إجمالي أحجام إنتاج ESRS المجمعة. وبالتالي، يتم الحصول على أحجام الإنتاج المتناسبة المفترضة لـ 2022 والتي تبلغ 5.4 مليون طن.

المحصلة النهائية

ثم قمنا بتعديل جوانب معينة من قائمة المركز المالي المجمعة لـ ESRS لتعكس الموقف المتناسب المفترض للشركة بعد الصفقة، عن طريق:

1. ضبط الديون لمراعاة القرض الذي ستسحبه IRAX لتمويل خروج الحكومة المصرية. 

2. خفض رصيد النقدية لـ IRAX ليعكس الأموال المستخدمة لتمويل بقية الاستحواذ.

نتيجة للصفقة، سيرتفع صافي الديون لـ ESRS من 22 مليار جم حالياً إلى قيمة متناسبة مفترضة 31 مليار جم. وعلاوةً على ذلك، ستصبح ESRS هي المالك الوحيد لـ IRAX، ولن يكون هناك حقوق غير مسيطرة تُذكر، وهو ما أخذناه في الاعتبار. ومع وجود استثمارات طويلة الأجل لدى ESRS تعكس حالياً نصيب IRAX البالغ 18% في حديد المصريين، استبعدنا قيمتها الدفترية الإجمالية 2.5 مليار جم لأننا عكسنا ضمنياً قيمة حصة حديد المصريين في حجم الإنتاج المتناسب المفترض لـ ESRS. بإيجاز، تم ضبط كل من الحقوق غير المسيطرة والاستثمارات طويلة الأجل إلى الصفر.

نهج تقييم بالتناسب

أسفر تحليل مضاعفات المقارنة للأقران عن وسيط مضاعف قيمة المنشأة/طن بقيمة 414 دولار. بالنسبة لـ ESRS، أخذنا في اعتبارنا مشاكل العملات الأجنبية في مصر، والتي أثرت بالفعل سلباً على ESRS، من خلال تطبيق خصم قدره 20% على مضاعف قيمة المنشأة/طن للأقران، وبالتالي تصل قيمة المنشأة/طن المعدلة إلى 331 دولار. كما قمنا أيضاً بإجراء تحليل حساسية بناءً على مجموعة من معدلات الخصم الأخرى. باستخدام حجوم الإنتاج المتناسبة المفترضة لـ ESRS، وصلنا إلى قيمة المنشأة قدرها 1.8 مليار دولار، بعد تطبيق خصم الـ 20%. بعد خصم صافي الديون، قدرنا القيمة المتناسبة المفترضة العادلة عند 23.7 مليار جم أو 44 جم/سهم، مما يشير إلى سعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 58 جم/سهم.

زيادة الوزن النسبي / مخاطرة مرتفعة

سعر مستهدف خلال 12 شهر: 15.1 جم (+96%)

الأفكار الرئيسية

اللعب في دوري الكبار: تعمل شركة العربية للأسمنت [ARCC] من خلال خطي إنتاج ينتجان 4.2 مليون طن من الكلنكر (ما يعادل 5 مليون طن من الأسمنت)، وهي سادس أكبر منتج للأسمنت في مصر. تنتج شركةARCC  وتبيع الكلنكر والأسمنت في كل من الأسواق المحلية وأسواق التصدير، بإجمالي 4.5 مليون طن من الكلنكر والأسمنت المباعة في 2022. كما تقدم شركة ARCC خدمات النقل، والتي ساهمت بنسبة 4% من الإيرادات في 2022.

المزيد من الصادرات، المزيد من الدولار الأمريكي: تحاول ARCC أن تضع نفسها كمُصدِّر رئيسي للكلنكر والأسمنت، حيث يتم تصدير ما يقرب من نصف إنتاجها إلى الأسواق الأفريقية وحتى الأوروبية. بالإضافة إلى ذلك، يتمتع مصنع ARCC بموقع مناسب للغاية في العين السخنة، بالقرب من الموانئ البحرية الرئيسية التي تُصدِّر منتجات الصب الجاف. في الواقع، شركة ARCC هي رابع أكبر مُصدِّر للكلنكر والأسمنت في مصر، بحصة سوقية تبلغ 14%. إن النمو في الصادرات يمكِّن شركة ARCC من تأمين احتياجاتها العالية من العملة الأجنبية.

الكفاءة هي المفتاح: تركز ARCC على تحسين كفاءتها التشغيلية من خلال تعديل أفرانها لاستخدام مصادر الوقود البديلة، وبناء محطة لتصنيع الوقود المشتق من المخلفات لتلبية احتياجاتها، وبناء محطات الكهرباء الشمسية، وغيرها. على الرغم من تقييد كميات الإنتاج بسبب نظام الحصص المحلية، فقد تمكنت ARCC من الحفاظ على معدلات استخدام عالية من خلال زيادة صادراتها، وبالتالي الحفاظ على اقتصاديات حجم أفضل.

التقييم، أطروحة الاستثمار، والمخاطر

زيادة الوزن النسبي / مخاطرة مرتفعة، سعر مستهدف خلال 12 شهر 15.1 جم/سهم (+96%): على الرغم من السنوات الصعبة التي واجهتها صناعة الأسمنت المصرية بين 2019-2021، تركز شركة ARCC على الكفاءة لتحسين هيكل التكلفة، إلى جانب أحجام المبيعات القوية وفريق الإدارة المتمرس، والذي يجعل ARCC خياراً استثمارياً جيداً، من وجهة نظرنا. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع ARCC بعائد توزيعات أرباح سخي عند 15%، مع توقعنا باستقرار نسبة توزيعات الأرباح خلال أفق توقعاتنا. قمنا بتقييم ARCC باستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة لمدة خمس سنوات، والذي أنتج قيمة عادلة 11.4 جم/سهم وسعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 15.1 جم/سهم (+96%)، ومن هنا جاء تصنيفنا بزيادة الوزن النسبي. يشير سعرنا المستهدف إلى مضاعف ربحية لـ 2023 متحفظ يبلغ 7.5 مرة ومضاعف قيمة المنشأة إلى EBITDA لـ 2023 يبلغ 4.2 مرة. حالياً، يتم تداول ARCC عند مضاعف قيمة المنشأة / طن رخيص نسبياً يبلغ 666 جم (21.6 دولار أمريكي)، مما يعني خصم 8% مقارنة بمتوسط أقرانهم البالغ 727 جم (23.5 دولار أمريكي).

أطروحة الاستثمار: هيكل تكلفة أكثر كفاءة. فريق إدارة قوي. دورة تحويل نقدي سلبي. مستفيد من دعم الصادرات الحكومي الأعلى. عائد توزيعات أرباح مرتفع.

المخاطر: إلغاء نظام حصص إنتاج الأسمنت. قوة تسعير منخفضة. صدمات الطلب المحلي. انخفاض الإنفاق الحكومي على البنية التحتية. بيئة استمرار ارتفاع أسعار السلع الأساسية. دولار أقوى. ارتفاع أسعار الفائدة بالجنيه المصري.

لقراءة التقرير الكامل، برجاء الضغط أدناه.

230724 Arcc Corecoverage Ar

806KB ∙ PDF file

Download

Download

مصر/ الطاقة والمرافق

السعر المستهدف خلال 12 شهر: 7.4 جم

طاقة عربية: القصة

من المقرر أن يبدأ التداول في أسهم طاقة عربية [TAQA] اليوم عندما يطرح الجميع نفس السؤال: ما هو التقييم العادل للشركة؟ كان المستشار المالي المستقل قد حدد للشركة قيمة عادلة عند 8.9 جم/سهم. من جانبنا، قمنا بتحليل الأقسام الرئيسية لطاقة لوضع نطاق تقييم يستند إلى تحليل مقارن مع الشركات الإقليمية ونموذج التدفقات النقدية المخصومة. ولكن أولاً، دعنا نلقي نظرة سريعة على أعمال طاقة.

رواد الطاقة: طاقة هي المزود البارز للطاقة والخدمات العامة في مصر، حيث تمتلك خبرة تشغيلية تزيد عن 25 عاماً. تلبي الشركة احتياجات الطاقة اليومية لأكثر من 1.7 مليون عميل. تختص طاقة في استثمار وتركيب وإنشاء وتشغيل البنية التحتية للطاقة، بما في ذلك نقل وتوزيع الغاز، وإنتاج وتوزيع الطاقة التقليدية والمتجددة، وتسويق منتجات البترول والزيوت التشحيم. تقدم الشركة أيضاً خدمات معالجة المياه وتحلية المياه لعملاء متنوعين.

تنوع مدعوم بالطاقة: منذ تأسيسها في 2006، نجحت طاقة في دمج 15 شركة. مع سجلها الخاص، نفذت كل شركة العديد من المشاريع في مختلف دول الشرق الأوسط وأفريقيا. وبناء عليه، تمكنت طاقة من خلال هذه المحفظة المتنوعة من الشركات التابعة من تطوير نفسها لتصبح قوة في المجال. فيما يلي، نسلط الضوء على أربعة أعمال رئيسية لطاقة:

طاقة غاز: استغلال إمكانات الطاقة في مصر

ما تقوم به: تشمل العمليات الرئيسية لطاقة غاز الهندسة والتوريد والتطوير والنقل وتركيب خطوط الأنابيب ومحطات التعبئة للغاز الطبيعي وتحويل السيارات للعمل بالغاز الطبيعي وتسخين المياه وتشغيل الامتيازات التوزيعية بقدرات توزيع تزيد عن 11.8 مليار متر مكعب/سنة.

ما يعنيه: على الرغم من أن طاقة غاز هي المساهمة الأقل في إجمالي إيرادات المجموعة (25% في 2022)، إلا أنها المساهمة الأعلى في إجمالي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (47% في 2022).

طاقة للكهرباء: ارتفاع الطاقة

ما تقوم به: تشمل العمليات الرئيسية لطاقة للكهرباء التطوير والبناء والتشغيل والصيانة والفوترة والتحصيل وكفاءة استخدام الكهرباء في مشاريع إنتاج وتوزيع الكهرباء التقليدية والمتجددة في مجموعة متنوعة من الصناعات المختلفة. يتضمن سجل الشركة تطوير أكثر من 150 ميجاوات من مشاريع إنتاج الكهرباء التقليدية ومشاريع توزيع الكهرباء بسعة 1300 ميجا فولت أمبير ومشاريع توليد الطاقة الشمسية بسعة 105 ميجاوات. تشمل العمليات الأخرى خدمات شحن سيارات الكهرباء وتقديم حلول شمسية متخصصة مع خيارات تمويل مرنة لتوفير مصدر مستدام وفعال.

ما يعنيه: طاقة للكهرباء هي المساهمة الثانية الأعلى في إجمالي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك للمجموعة (38% في 2022) على الرغم من أنها ساهمت فقط بنسبة 19% من إجمالي الإيرادات للمجموعة في 2022.

طاقة للمياه: الأفق الأزرق

ما تقوم به: تتضمن العمليات الرئيسية لطاقة للمياه استثمار وتصميم وبناء وتطوير وتركيب وتشغيل وصيانة أنظمة الحلول المائية الذكية. تشمل الخدمات الترشيح وتحلية المياه والمعالجة الكيميائية ومعالجة مياه الصرف الصحي. حالياً، تقوم الشركة بتطوير أول محطة لتحلية المياه الصديقة للبيئة في مصر؛ ستخدم أكثر من 5,000 شخص في محافظة البحر الأحمر وتقلل انبعاثات الكربون بمقدار 5.5 طن/يوم.

ما يعنيه: تتم تضمين أرقام طاقة للمياه في قسم الأخرى في البيانات المالية لطاقة (1.3 مليون جم في 2022).

طاقة لتسويق المنتجات البترولية: الذهب السائل

ما تقوم به: تشمل العمليات الرئيسية لطاقة لتسويق المنتجات البترولية توزيع منتجات الوقود المكرر وزيوت كاسترول من خلال شبكتها من محطات الخدمة. حالياً، تمتلك الشركة وتشغل محطة تخزين وقود بسعة 18 مليون لتر وتقوم ببناء محطة أخرى. ويوجد حالياً لدى طاقة لتسويق المنتجات البترولية 64 محطة وقود و80 مركز خدمة كاسترول في جميع أنحاء مصر.

ما يعنيه: تعتبر طاقة لتسويق المنتجات البترولية هي أكبر المساهمين في إجمالي الإيرادات للمجموعة (56% في 2022) ولكنها الأقل من حيث مساهمة إجمالي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (16% في 2022) وهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (3% في 2022).

التقييم

تقييم نسبي

تفكيك لغز التقييم: لتحديد قيمة لحقوق مساهمي طاقة عربية، استخدمنا طريقة مجموع الأجزاء، حيث قمنا بتقدير قيمة كل قطاع أعمال بشكل منفصل باستخدام مضاعفات أقران إقليمية. نعتقد أن طريقة مجموع الأجزاء مناسبة في ضوء تنوع وتميز أعمال طاقة، حيث نعطي قيمة لكل قطاع. لذلك، اعتبرنا قطاعات الأعمال الرئيسية لطاقة (الغاز والطاقة والبترول) ثم طبقنا وسيط مضاعفات قيمة الشركات الإقليمية (بشكل أساسي من الشرق الأوسط) للوصول إلى قيمة المنشأة لكل قطاع. توضح الأشكال التالية وسيط مضاعفات قيمة المنشأة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك لأقران الإقليم.

تجميع الأجزاء: عند إضافة جميع قيم المنشأة لقطاعات أعمال طاقة عربية، اخترنا أن نأخذ في الاعتبار المخاطر المتراكمة للدولة (الاقتصادية والنقدية، أخرى) بين أقران الإقليم (بشكل أساسي دول الخليج) وطاقة عربية (بشكل رئيسي في مصر). وبالتالي، قمنا بتطبيق خصم على قيمة المنشأة الناتجة، ثم قمنا بإجراء تحليل حساسية لرؤية كيف يؤثر التقييم الجماعي على قيمة المجموعة مع معدلات خصم مختلفة. اخترنا تطبيق خصم بنسبة 25% على الوسيط النسبي لأقران الإقليم، مما أدى إلى مضاعفات معدلة أقل.

علاوةً على ذلك، اعتبرنا استبعادات العمليات داخل الشركة عن طريق حساب المتوسط المرجح لمضاعف قيمة المنشأة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك لجميع مضاعفات الأقران المعدلة لقطاعات الأعمال والتي بلغت 8 مرات. باستخدام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك المجمعة لطاقة عربية (بعد الاستبعادات)، توصلنا إلى قيمة المنشأة للمجموعة قدرها 10.3 مليار جم بعد تطبيق الخصم بنسبة 25% وبعد الاعتبار لاستبعادات العمليات داخل الشركة. بعد خصم صافي الديون وحصص غير مسيطرة وإضافة الاستثمارات، نقدر القيمة العادلة لطاقة حوالي 7.9 مليار جم أو 5.9 جنيه/سهم، مما يعني مضاعف ربحية لـ2022 يبلغ 14.7 مرة.

تقييم التدفقات النقدية المخصومة

نهج مجمع: البديل الآخر الذي استخدمناه لتقييم طاقة عربية هو نموذج خصم التدفقات النقدية المجمعة للمجموعة على مدى الخمس سنوات القادمة (2023-2027) بناء على افتراضات رئيسية أساسية، وهي:

• نمو الإيرادات بمعدل  نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات قدره 9% لتصل إلى 16.6 مليار جم بحلول 2027.

• نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بمعدل  نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات قدره 13% لتصل إلى 2.3 مليار جم بحلول 2027.

• نمو الأرباح التشغيلية بعد الضريبة بمعدل  نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات قدره 14% لتصل إلى 1.3 مليار جم بحلول 2027.

• استثمار تراكمي بقيمة 7.8 مليار جم على مدى الخمس سنوات القادمة، تنقسم بين رأس المال العامل (بمتوسط 5% من الإيرادات) والإنفاق الرأسمالي التراكمي بقيمة 4.2 مليار جم (بمتوسط 6% من الإيرادات).

• المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال يتراوح بين 21% و9% طوال فترة التوقعات، مما يصل به لـ 10.6%.

• معدل عائد نهائي على المال المستثمر يساوي المتوسط المرجح النهائي لتكلفة لرأس المال.

• معدل نمو نهائي بنسبة 3%.

مع ذلك، توصلنا إلى قيمة المنشأة قدرها 8.8 مليار جم، ومنها قمنا بخصم صافي الديون وحصص غير مسيطرة وإضافة الاستثمارات. بالتالي، نقدر القيمة العادلة لطاقة حوالي 7.4 مليار جم أو 5.5 جم/سهم. يعني هذا التقييم مضاعف ربحية لـ 2022 يبلغ 13.8 مرة.

ملخص التقييم: يؤدي دمج القيمتين معاً إلى متوسط قيمة حقوق مساهمين تبلغ 7.7 مليار جم أو 5.7 جم/سهم، مما يشير إلى  سعر مستهدف خلال 12 شهر يبلغ 7.4 جنيه/سهم وهو ما يعني مضاعف ربحية لـ 2022 يبلغ 18.6 مرة.

ما يعنيه ذلك بالنسبة لشركة  القلعة للاستثمارات المالية: تمتلك شركة  القلعة للاستثمارات المالية [CCAP] حالياً (قبل بدء التداول) حصة فعالة بنسبة 55.3% في طاقة عربية من خلال الشركات التابعة لها، سيلفرستون كابيتال للاستثمار المحدوده (حصة 61.56%)، وتريمستون استس هولدينجس المحدودة (ملكية كاملة)، وسيتادل كابيتال للاستثمار الدولي (ملكية كاملة). بالتالي، يشير كل من طريقتي التقييم (النسبي والتدفقات النقدية المخصومة) إلى أن طاقة عربية ستساهم بما يقدر بحوالي 4.1-4.4 مليار جم في قيمة CCAP أو 2.2-2.4 جم/سهم CCAP، والنقطة الوسطى منها تعادل 82% من آخر سعر سوقي لـCCAP. ومع ذلك، ستشهد هيكلية ملكية طاقة عربية تغييرات حيث تحاول CCAP خفض ديونها عن طريق تحويل 20% من حصة سيلفرستون لأحد الدائنين، في غضون أسبوع بعد بدء التداول. بعد النغييرات، ستمتلك CCAP حصة فعالة تبلغ 28.5% فقط من خلال سيلفرستون، تريمستون، سيتادل كابيتال، نايل اينيرجي (ملكية كاملة)، وستارتفورد انفستمنتس (ملكية كاملة). كما تجري CCAP حالياً مفاوضات مع عدة بنوك لإلغاء جزء من ديونها مقابل باقي حصة سيلفرستون البالغة 17.68%. لا يوجد جدول زمني لذلك، لكن إذا تم التوصل إلى تسوية مع البنوك، ستصبح الحصة الفعالة للقلعة 17.63%.